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事件：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收236.47億元，同比+32.05%；歸母凈利潤(rùn)32.76億元，同比+74.47%。其中，公司2025第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.93億元，同比+41.89%；歸母凈利潤(rùn)9.50億元，同比+143.87%。
　　 AIPCB業(yè)務(wù)成為公司增長(zhǎng)的核心引擎：2025年，公司印制電路板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入143.59億元，同比+36.84%，占公司營(yíng)收60.73%；毛利率35.53%，同比增加3.91個(gè)百分點(diǎn)。其中有線側(cè)受通信服務(wù)及云服務(wù)提供商的投入增加，高速交換機(jī)、光模塊需求顯著增長(zhǎng)，公司訂單規(guī)模大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，受益于AI服務(wù)器及相關(guān)配套產(chǎn)品需求加速釋放，公司訂單同比顯著增加，成為PCB業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力。
　　高端產(chǎn)品突破與AI算力共振，封裝基板業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨溃?025年，公司封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入41.48億元，同比+30.80%，占公司營(yíng)收17.54%；毛利率22.58%，同比增加4.43個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自與AI算力相關(guān)的邏輯類和存儲(chǔ)類芯片的需求顯著增長(zhǎng)。公司存儲(chǔ)類產(chǎn)品載板的制造能力持續(xù)突破，推動(dòng)客戶高端DRAM產(chǎn)品項(xiàng)目的導(dǎo)入及量產(chǎn)，帶動(dòng)公司相關(guān)產(chǎn)品訂單顯著增長(zhǎng)。FC-BGA類封裝基板方面，產(chǎn)品線能力穩(wěn)步提升，目前22層及以下產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，24層及以上產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及打樣工作按期推進(jìn)。
　　投資建議：公司通過(guò)技術(shù)改造打通產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)泰國(guó)工廠以及南通四期項(xiàng)目均于2025年下半年順利實(shí)現(xiàn)連線投產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)能投放積極，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力支撐。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.43/433.58/527.65億元，歸母凈利潤(rùn)58.93/87.59/115.44億元。對(duì)應(yīng)PE分別為28.9/19.5/14.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)線爬坡不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)。