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公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（第二期）（草案），彰顯定力決心，公司AI算力及存儲(chǔ)下游景氣延續(xù)，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　股權(quán)激勵(lì)覆蓋廣、數(shù)額大，彰顯定力決心。公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（第二期）（草案）。本次激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予1516.17萬股股票，約占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額2.27%，授予價(jià)格為114.72元/股，激勵(lì)對(duì)象為董事、中層管理人員及核心骨干，合計(jì)667人。從解鎖條件來看，第二期激勵(lì)三個(gè)解鎖期業(yè)績(jī)條件為：2026/2027/2028年度，扣非加權(quán)平均ROE依次為不低于12.00%/12.4%/12.8%；以2024年為基數(shù)的扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率均不低于13.00%；此外，每年均需滿足ΔEVA大于0，且前兩項(xiàng)指標(biāo)不低于同行業(yè)75分位值。若按授予價(jià)格計(jì)算，授予對(duì)象全部購(gòu)買限制性股票后，公司將收到17.39億現(xiàn)金，股本增加1516.17萬元，資本公積增加17.24億元，實(shí)施本激勵(lì)計(jì)劃公司應(yīng)確認(rèn)的管理費(fèi)用預(yù)計(jì)為11.60億元，將在有效期內(nèi)攤銷。
　　 AI+存儲(chǔ)景氣延續(xù)，公司2025前三季度創(chuàng)佳績(jī)。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司把握AI算力升級(jí)、存儲(chǔ)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、汽車電子智能化的需求增加的發(fā)展機(jī)遇，AI加速卡、交換機(jī)、光模塊、服務(wù)器及相關(guān)配套產(chǎn)品需求持續(xù)提升，存儲(chǔ)類封裝基板產(chǎn)品把握結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇，訂單收入進(jìn)一步增加。公司加大各業(yè)務(wù)市場(chǎng)開發(fā)力度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)能利用率提升，助益營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　公司持續(xù)加碼高端PCB產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放打開供給空間。根據(jù)公司投資者活動(dòng)記錄表，公司PCB新增產(chǎn)能主要來自新建工廠和原有工廠技術(shù)改造，其中新建工廠包括南通四期和泰國(guó)工廠，泰國(guó)工廠目前已連線試生產(chǎn)，南通四期在25Q4連線；同時(shí)，公司亦通過對(duì)現(xiàn)有成熟PCB工廠進(jìn)行技術(shù)改造和升級(jí)，打開瓶頸，提升產(chǎn)能。此外，無錫地塊為PCB業(yè)務(wù)算力相關(guān)產(chǎn)品的儲(chǔ)備用地，公司預(yù)計(jì)將分期投入，為遠(yuǎn)期訂單導(dǎo)入保駕護(hù)航。
　　估值
　　考慮AI等驅(qū)動(dòng)公司PCB結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海內(nèi)外算力需求提升，封裝基板景氣度持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入230.02/321.10/419.23億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為33.41/58.16/76.43億元，EPS分別為5.01/8.72/11.46元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為38.4/22.0/16.8倍,維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　股權(quán)激勵(lì)進(jìn)度不及預(yù)期、封裝基板產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、AI及汽車等領(lǐng)域需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期。