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事項(xiàng)：
　　 1Q26業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司公告25年收入78.3億（+20.2%）、歸母凈利潤(rùn)12.9億（24年-7.2億）、扣非凈利潤(rùn)12.2億（24年-7.9億）；其中4Q25收入19.6億（+1232.8%）、歸母凈利潤(rùn)2.9億（4Q24 -12.8億）、扣非凈利潤(rùn)2.6億（4Q24-13.0億），與業(yè)績(jī)預(yù)告相符。1Q26收入24.4億（+3.5%）、歸母凈利潤(rùn)4.1億（+25.4%）、扣非凈利潤(rùn)4.1億（+25.2%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.11億元、同比+79.57%，利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主因毛利率提升，利潤(rùn)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。股東回報(bào)方面，2025年度分紅預(yù)案每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，分紅比例64.7%，較此前30~40%大幅提升。
　　評(píng)論：
　　呼吸品類：發(fā)貨、純銷良性運(yùn)轉(zhuǎn)。2025年公司呼吸品類收入20.2億元（+153.7%）、毛利率75.2%（+32.2%），我們預(yù)計(jì)2025年連花清瘟收入18~19億元、純銷24-25億元，1Q26受需求錯(cuò)峰影響有所下滑，全年我們預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)20+億收入；連花清咳作為創(chuàng)新中藥，逐步拓展入院，我們預(yù)計(jì)其1Q26實(shí)現(xiàn)4kw收入，26年有望超2億。
　　心腦品類：26年預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利能力大幅改善。2025年公司心腦線收入39.6億元（+2.1%）、毛利率68.6%（+11.5%）；1Q26我們預(yù)計(jì)其收入達(dá)13-14億元，2026全年有望實(shí)現(xiàn)10%增長(zhǎng)。
　　全面創(chuàng)新，提質(zhì)增效。1）1.1類芪防鼻通片（過敏性鼻炎）于2025年1月獲批上市，苯胺洛芬注射液2026年1月獲批上市，小兒連花清感、芪桂絡(luò)痹通片亦有望26年獲批。2）公司提名首席行政運(yùn)營(yíng)官夏春先生（原賽諾菲中國(guó)大中華區(qū)負(fù)責(zé)人）為董事，有望助力公司提升運(yùn)營(yíng)水平及國(guó)際化發(fā)展視野。
　　投資建議：基于公司渠道庫(kù)存低位，核心品類恢復(fù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新管線穩(wěn)步推進(jìn)，我們調(diào)整26-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.4、17.7、20.3億元（26-27年前值為15.0、17.2億元），同比增速為+19.5%/15.1%/14.7%?；诠緞?chuàng)新新藥不斷上市貢獻(xiàn)收入，我們采取PE估值法，參考行業(yè)可比公司估值均值及公司歷史估值，并考慮到公司作為行業(yè)創(chuàng)新龍頭給予估值溢價(jià)，給予26年目標(biāo)PE 22x、對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.2元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，政策波動(dòng)的影響。