>> 國(guó)信證券-4月金融數(shù)據(jù)解讀：票據(jù)沖量，居民去杠桿-260514
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
大?。?/td>
| 597KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李智能,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)：
4月我國(guó)新增社融6207億元（預(yù)期1.4萬(wàn)億元），新增人民幣貸款-100億元（預(yù)期4678億元），M2同比增長(zhǎng)8.6%（預(yù)期8.4%）。
評(píng)論
結(jié)論：4月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量偏弱、結(jié)構(gòu)惡化的特征。社融新增6207億元，同比少增5392億元，增速回落至7.8%。信貸方面，新增貸款罕見(jiàn)轉(zhuǎn)負(fù)至-100億元，同比少增2900億元。企業(yè)貸款同比少增，票據(jù)融資大幅提升（同比多增4088億元），反映企業(yè)融資需求偏弱；居民貸款再次轉(zhuǎn)負(fù)，創(chuàng)歷史新低，與樓市銷售回暖明顯背離，或指向提前還貸意愿仍強(qiáng)。貨幣層面，M1同比小幅回落至5.0%，實(shí)際貨幣流通放緩，與居民和企業(yè)融資意愿偏弱相印證
當(dāng)前企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)惡化、居民持續(xù)去杠桿，后續(xù)內(nèi)生需求修復(fù)仍待政策加力。預(yù)計(jì)貨幣政策將維持適度寬松，更倚重結(jié)構(gòu)性工具引導(dǎo)信貸投向，同時(shí)財(cái)政支出需加快節(jié)奏以穩(wěn)定內(nèi)需。隨著政策效能釋放，金融數(shù)據(jù)有望在二季度末出現(xiàn)邊際改善。
具體看，4月數(shù)據(jù)的幾個(gè)主要特征：
4月新增社融約6207億元，同比少增5392億元，環(huán)比回落斜率高于歷史均值，表現(xiàn)偏弱。從同比角度看，去年信貸、非標(biāo)金額、政府債券新增金額均高于今年同期水平，本月社融增速繼續(xù)回落至7.8%。相較去年同期，4月社融同比少增5392億元，各科目對(duì)同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：信貸（貢獻(xiàn)-84.3%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)-52.1%）、政府（貢獻(xiàn)-12.3%）和直融（貢獻(xiàn)48.7%）。
4月信貸環(huán)比回落幅度大于季節(jié)性，同比維持少增，絕對(duì)金額罕見(jiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，表現(xiàn)明顯偏弱。其中企業(yè)和居民信貸表現(xiàn)均偏弱。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為-100億元，同比少增2900億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增-3812億元，同比少增4566億元。
4月當(dāng)月存款增加2700億元，同比少減7100億元，M2同比增速回升至8.6%。從結(jié)構(gòu)看，居民、企業(yè)存款減少，非銀、財(cái)政存款增加。同比看，居民存款多減，企業(yè)存款少減，非銀、財(cái)政存款多增。與此同時(shí)，4月M1同比增速較3月小幅回落（回落0.1pct至5.0%），而去年同期基數(shù)較?。ㄈツ?月較前月回落0.1pct），指向?qū)嶋H貨幣流通有所放緩，這與居民和企業(yè)融資意愿偏弱相印證
解讀
社融：同比繼續(xù)下行
4月新增社融約6207億元，同比少增5392億元，環(huán)比回落斜率高于歷史均值，表現(xiàn)偏弱。4月是新增社融季節(jié)性回落月份，過(guò)去五年同期環(huán)比平均減少3.81萬(wàn)億元，今年4月環(huán)比減少4.61萬(wàn)億元，回落幅度明顯大于歷史均值。其中信貸環(huán)比減少3.58萬(wàn)億元（歷史平均減少2.97萬(wàn)億元），非標(biāo)環(huán)比減少6498億元（歷史平均減少4109億元），政府債券環(huán)比減少2594億元（歷史平均減少2944億元），直融環(huán)比增加1032億元（歷史平均增加115億元）。與過(guò)去五年同期絕對(duì)金額比較，今年4月社融僅高于2024年同期，處于歷史低位；從同比角度看，去年信貸、非標(biāo)金額、政府債券新增金額均高于今年同期水平，本月社融增速繼續(xù)回落至7.8%。相較去年同期，4月社融同比少增5392億元，各科目對(duì)同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：信貸（貢獻(xiàn)-84.3%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)-52.1%）、政府（貢獻(xiàn)-12.3%）和直融（貢獻(xiàn)48.7%）
人民幣貸款
4月信貸環(huán)比回落幅度大于季節(jié)性，同比維持少增，絕對(duì)金額罕見(jiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，表現(xiàn)明顯偏弱。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為-100億元，同比少增2900億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增-3812億元，同比少增4566億元。
4月企業(yè)貸款同比維持少增，結(jié)構(gòu)上票據(jù)融資大幅提升，指向企業(yè)融資需求偏弱。當(dāng)月非金融企業(yè)貸款新增3900億元，同比少增2200億元。結(jié)構(gòu)上，票據(jù)融資大幅提升，短貸和中長(zhǎng)貸均轉(zhuǎn)負(fù)。中長(zhǎng)貸當(dāng)月新增4100億元（同比-6600億元）；短貸新增-4600億元（同比+200億元），票據(jù)新增1.24萬(wàn)億元（同比+4088億元）
4月居民貸款再次轉(zhuǎn)負(fù)，同比明顯多減，且絕對(duì)金額創(chuàng)歷史新低水平，表現(xiàn)與樓市銷售面積同比由負(fù)轉(zhuǎn)正明顯不符，或與就業(yè)景氣不振背景下居民提前還貸意愿仍較強(qiáng)有關(guān)。當(dāng)月新增居民貸款-7869億元，同比多減2653億元。具體看，短貸新增-4462億元，同比多減443億元。中長(zhǎng)貸新增-3408億元，同比多減2177億元
非標(biāo)、直接融資與政府債券
4月政府融資處于歷史同期高位，是本月社融增量的主要構(gòu)成。當(dāng)月新增政府債融資9064億元，同比少增665億元，但絕對(duì)金額明顯高于2021-2024年同期水平
表外融資再次轉(zhuǎn)負(fù)，匯票構(gòu)成主要拖累，同比明顯多減。當(dāng)月表外三項(xiàng)融資合計(jì)減少5697億元，同比多減2824億元。其中，信托貸款減少130億元（同比-53億元）；委托貸款減少284億元（同比-282億元）；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少5283億元（同比-2489億元）。
4月企業(yè)直接融資連續(xù)第8個(gè)月同比多增。當(dāng)月新增企業(yè)直接融資5370億元，同比多增2639億元。結(jié)構(gòu)上，信用債新增融資4535億元，同比多增2195億元。同時(shí)，股票融資新增835億元，同比多增444億元
貨幣：M2-M1剪刀差繼續(xù)走闊
4月當(dāng)月存款增加2700億元，同比少減7100億元，M2同比增速回升至8.6%。從結(jié)構(gòu)看，居民、企業(yè)存款減
|
|
