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事件：據(jù)中國人民銀行披露，2026年4月新增社融6245億元，同比少增5354億元，存量社融同比增長7.8%，增速環(huán)比下降0.1pct。M1同比增長5.0%，增速環(huán)比下降0.1pct；M2同比增長8.6%，增速環(huán)比上升0.1pct。
　　自2025年7月以來信貸再現(xiàn)負(fù)增長。一方面低利率環(huán)境下直接融資部分替代信貸，另一方面也客觀反映弱需求現(xiàn)狀。
　　4月貸款凈減少100億元，零售對公均較疲弱，票據(jù)階段性補(bǔ)位。4月金融數(shù)據(jù)口徑信貸凈減少100億，同比多降近3000億，存量人民幣貸款增速環(huán)比放緩0.2pct至5.6%，票據(jù)貼現(xiàn)單月新增超1.2萬億，同比多增約4090億，客觀反映弱需求下銀行階段性保增量行為。
　　經(jīng)濟(jì)新周期下融資方式更為多樣，科技等新經(jīng)濟(jì)力量對直接融資需求提升，信貸平穩(wěn)降速是必然趨勢（若假設(shè)2026年較2025年少增1萬億，全年信貸增速將放緩至5.6%；對應(yīng)2026年1-4月貸款占全年增量比例為56%，與此相對2025年這一比例為62%）。結(jié)合我們跟蹤，現(xiàn)階段實(shí)體需求尚未見到實(shí)質(zhì)性修復(fù)，不排除行業(yè)整體將繼續(xù)呈現(xiàn)信貸同比少增態(tài)勢。但分化將更凸顯，經(jīng)濟(jì)大省“挑大梁”定調(diào)下江浙地區(qū)信貸保持高景氣，同時(shí)若重慶等區(qū)域年內(nèi)完成“退平臺”，政信需求釋放也將有力支撐貸款增長，這部分銀行更有望有效“以量補(bǔ)價(jià)”，奠定更優(yōu)的營收業(yè)績趨勢。
　　對公投放節(jié)奏整體前置，4月自然回落。4月對公一般性貸款（含企業(yè)短貸、中長貸）凈下降8700億，同比多降6400億。其中對公中長貸凈減少4100億，同比少增6600億（2025年11月-2026年3月增量基本持平同期），對公短貸凈減少4600億，同比小幅少減200億。根據(jù)我們跟蹤，基于“早投放早受益”思路，各家銀行對公投放均更前置（1Q26對公一般性貸款同比多增近5000億），一季度集中消耗項(xiàng)目儲備后4月回落也無可厚非。
　　零售貸款增長壓力較大，年內(nèi)可跟蹤觀測核心城市房價(jià)企穩(wěn)持續(xù)性。4月居民信貸下降近8000億，同比多降2653億。結(jié)構(gòu)上，居民中長貸下降超3400億，主因購房需求尚未明顯修復(fù)，公積金貸款額度上提對商業(yè)貸款也有替代，但若年內(nèi)核心城市房價(jià)持續(xù)回暖，或也將帶動按揭表現(xiàn)修復(fù)；居民短貸凈下降4462億，同比多降443億。
　　政府+企業(yè)債雙輪驅(qū)動助力社融增速邊際穩(wěn)定。4月新增社融6245億元，同比少增5354億元，存量社融同比增長7.8%，增速環(huán)比下降0.1pct。企業(yè)債發(fā)行明顯上量，對沖實(shí)體信貸弱需求擾動。4月對實(shí)體發(fā)放人民幣貸款凈減少4006億，同比多降4890億，表外融資凈下降約5700億，同比多降2823億；但在企業(yè)債利率低于新發(fā)放貸款利率背景下（AAA企業(yè)債5年利率僅1.8%，低于新發(fā)對公貸款利率約120bps），企業(yè)債新增超4500億，同比多增近2200億，今年以來合計(jì)多增近7400億。政府債基本持平去年同期，4月新增9041億，同比少增688億。
　　M1、M2增速相對平穩(wěn)，資本市場活躍帶動非銀存款明顯多增。4月存款新增2700億元，低基數(shù)下同比多增7100億。其中非銀存款新增2.47萬億，同比多增近9000億，同時(shí)體現(xiàn)季初理財(cái)回流及4月資本市場活躍下的存款搬家。4月零售存款下降1.94萬億，同比多降5500億，對公存款下降1.25萬億、同比少降797億。財(cái)政存款增長7394億元，同比多增3684億。貨幣增速看，M1同比增長5.0%，增速環(huán)比下降0.1pct；M2同比增長8.6%，增速環(huán)比提升0.1pct。
　　投資分析意見：傳統(tǒng)信貸小月預(yù)期內(nèi)承壓，預(yù)計(jì)全年貸款會繼續(xù)緩慢降速。對應(yīng)到銀行基本面層面，核心關(guān)注PPI和大中小型企業(yè)PMI改善的持續(xù)性，銀行間表現(xiàn)會再度分化，我們重點(diǎn)提示以優(yōu)質(zhì)城商行為代表的部分銀行，全年?duì)I收業(yè)績預(yù)計(jì)仍將領(lǐng)跑，帶動估值率先修復(fù)，繼續(xù)看好銀行，重申α優(yōu)于β。在外部不確定性增加背景下，銀行基本面穩(wěn)健性和高股息優(yōu)勢更突顯配置性價(jià)比；險(xiǎn)資等中長線資金仍是驅(qū)動板塊估值修復(fù)的關(guān)鍵。在此基礎(chǔ)上，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)聚焦“2026銀行選α優(yōu)于選β”的觀點(diǎn)，核心關(guān)注營收驅(qū)動業(yè)績更優(yōu)景氣的銀行。選股聚焦兩大主線：1）資產(chǎn)擴(kuò)表主線，基于EPS提升邏輯。基本面邊際改善下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)表的優(yōu)質(zhì)城商行，蘇州銀行、重慶銀行、杭州銀行。2）地產(chǎn)改善主線，基于BPS折價(jià)收窄邏輯。穩(wěn)地產(chǎn)政策帶動風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，關(guān)注更早有能力實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定正增但估值滯漲的股份行，興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺降息擾動、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。