>> 開源證券-銀行業(yè)4月金融數(shù)據(jù)解讀：規(guī)模紅利到存量博弈-260514
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 972KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉呈祥,吳文鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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貨幣：M1增速小幅回落，仍保持較高活化程度，M2增速維持平穩(wěn)
4月M1增速小幅下降至5.0%，貨幣仍保持較高活化水平。4月地產(chǎn)銷售延續(xù)回暖態(tài)勢，加上部分企業(yè)仍有較強結(jié)匯訴求，有助沉淀活期存款，但疊加稅期影響以及信貸派生偏弱，M1整體表現(xiàn)為增速微降。M2增速小幅回升至8.6%，財政存款（4月增長7392億元，較2025年同期多增3684億元）對M2形成一定擠出，但4月股市情緒回暖、理財擴張積極，帶動非銀存款上量形成一定對沖。
存款：理財或回歸強勢增長，派生弱+財政支出小月，一般性存款增量下滑
4月人民幣存款新增2700億元，其中非銀存款單月增長2.47萬億元，除了股市回暖帶來的三方存管保證金增長以外，我們認為理財?shù)脑鲩L動能也構(gòu)成支撐，一是季末考核結(jié)束，部分企業(yè)可能將短期閑置的存款轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性存款或短期開放理財產(chǎn)品，二是銀行資金頭寸偏冗余，主動營銷存款力度或有減輕，此前回表的存款重新回流理財，我們推測理財4月當月規(guī)?；?qū)崿F(xiàn)2.65萬億元增量。
社融：4月社融增速下降至7.8%，政府發(fā)債支撐，表外大幅收縮
4月社融新增6207億元，較2025年同期少增5392億元，余額同比增速7.8%，較3月下降0.1pct。結(jié)構(gòu)上：（1）貸款：人民幣貸款（社融口徑）當月負增3996億元，同比少增4880億元，需求乏力仍構(gòu)成拖累；（2）表外項目中，未貼現(xiàn)票據(jù)大幅減少5283億元，或主要是銀行表內(nèi)買票貼現(xiàn)消耗所致；（3）直接融資：企業(yè)發(fā)債仍明顯高于2025年同期，貸款利率下限約束使優(yōu)質(zhì)企業(yè)更傾向于發(fā)債融資，我們認為年內(nèi)基于穩(wěn)定息差訴求，新發(fā)貸款利率難以大幅下行，企業(yè)債對貸款的替代效應將延續(xù)。
貸款：買票+福費廷沖量明顯，居民加杠桿意愿偏低，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)切換
4月人民幣貸款負增100億元，同比少增2900億元，雖然是傳統(tǒng)信貸小月，但4月居民和企業(yè)貸款分別同比少增2200億元、2653億元弱于季節(jié)性，一是居民收入預期和風險偏好尚未恢復，地產(chǎn)銷售雖有回暖但客戶首付比提高以及放款時間差等原因，中長貸仍然承壓；二是企業(yè)部門偏好發(fā)債，部分出口產(chǎn)業(yè)鏈融資需求少，加上地方化債影響，導致信貸表現(xiàn)偏弱。4月票據(jù)融資大幅增長1.24萬億元，同比多增4088億元，企業(yè)短貸也基本和2025年同期持平，或說明較強的“票證沖貸”現(xiàn)象，我們也觀察到4月福費廷二級利率顯著低于2025年同期，或也說明在過量收票、票源不足的情況下，也有銀行出現(xiàn)買入國內(nèi)信用證沖貸的行為。
投資建議：規(guī)模紅利到存量博弈，優(yōu)選業(yè)績確定性銀行
看好2026年上市銀行“量價險”平衡更進一步，經(jīng)營景氣將延續(xù)2025年趨勢改善。建議關(guān)注項目儲備充足、區(qū)域景氣度高的城商行，受益標的如江蘇銀行、杭州銀行、成都銀行、重慶銀行等。中長期看，大型綜合化銀行及特色財富管理銀行占優(yōu)，推薦中信銀行，受益標的如工商銀行、招商銀行等
風險提示：凈息差超預期收窄；零售風險擴散使信用成本大幅上行；利率波動導致債券投資損失等
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