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投資要點
　　看好醫(yī)療器械板塊在新品放量、出海拉動與量價恢復下的業(yè)績修復以及估值修復。
　　估值復盤：仍處相對低位
　　估值仍處歷史相對較低位置。雖然在2025年招投標恢復、業(yè)績改善、出海加速、新品催化等帶動下，2025年下半年醫(yī)療器械估值有所恢復，但整體看來醫(yī)療器械估值仍處于歷史相對低位，截至2026年4月末，按照申萬行業(yè)分類，醫(yī)療器械整體估值約35倍PE，其中醫(yī)療設備34倍PE、醫(yī)療耗材41倍PE、體外診斷29倍PE。
　　基本面復盤：業(yè)績恢復，高耗凈利率回升
　　成長性：高值耗材與醫(yī)用設備利潤同比轉正。從收入端看，高值耗材、家用醫(yī)療、醫(yī)用設備收入持續(xù)恢復。高值耗材延續(xù)2024年收入正增長趨勢，醫(yī)療設備與家用醫(yī)療板塊收入同比增速恢復至正增長。從利潤端看，高值耗材與醫(yī)用設備利潤同比轉正。2025年IVD利潤同比增速仍有下滑，高值耗材與醫(yī)用設備利潤恢復同比正增長，2026年Q1高值耗材利潤延續(xù)正增長趨勢（2025年進入利潤恢復期）。
　　盈利能力：高值耗材凈利率回升。由凈利率同比變化看，除高值耗材外，醫(yī)療器械各子板塊凈利率均有所下降。隨著高值耗材大品類集采完成、渠道庫存逐步出清后的利潤恢復；招投標逐步恢復后的裝機拉動，看好醫(yī)療器械板塊凈利率恢復節(jié)奏。從各項費用率看，高值耗材、低值耗材與醫(yī)用設備費用率下降，IVD各項費用率均有提升。相比2024年，2025年高值耗材板塊三項費用率同比均有所下降，拆分來看，除IVD、家用醫(yī)療、醫(yī)用設備銷售費用率同比提升，其他板塊銷售費用率同比均有下降趨勢；除高值耗材與醫(yī)用設備外，其他板塊管理費用率均有所提升；除IVD外，各板塊研發(fā)費用率均有所下降。
　　營運能力：家用醫(yī)療板塊應收賬款周轉率回升。①應收賬款周轉率：家用醫(yī)療板塊回升。從應收賬款周轉率看，2025年，除家用醫(yī)療外，其他板塊應收賬款周轉率均有下行；②存貨周轉率：家用醫(yī)療板塊同比較大提升、高值耗材延續(xù)提升態(tài)勢。從存貨周轉率看，除醫(yī)用設備外，2025年醫(yī)療器械各板塊存貨周轉率均有所提升，非常態(tài)化需求帶來的影響逐步出清，家用醫(yī)療板塊存貨周轉率恢復提升態(tài)勢，IVD、低值耗材、高值耗材存貨周轉率連續(xù)兩年均呈現(xiàn)同比提升態(tài)勢
　　邊際變化：手術機器人、腦機接口等創(chuàng)新產(chǎn)品關注度提升
　　創(chuàng)新關注度顯著提升，手術機器人及腦機接口相關標的走出較強超額收益。2025年醫(yī)療器械A股漲幅前十分別為振德醫(yī)療、康眾醫(yī)療、天臣醫(yī)療、華蘭股份、錦好醫(yī)療、熱景生物、福瑞醫(yī)科、翔宇醫(yī)療、賽諾醫(yī)療、麥瀾德；港股漲幅前五分別為健世科技-B、微創(chuàng)機器人-B、微創(chuàng)心通-B、春立醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療。整體看來除部分企業(yè)為創(chuàng)新藥催化外，具有出海邏輯或新品邏輯的企業(yè)擁有較好漲幅，其中手術機器人、腦機接口等企業(yè)關注度較高。
　　投資建議
　　整體來看，我們看好醫(yī)療器械板塊在新品放量、出海拉動與量價恢復下的業(yè)績修復以及估值修復，重點推薦以下方向：①集采風險基本出清、新品進入放量期的高值耗材企業(yè)，如骨科、電生理、心腦血管介入、人工晶體等相關方向，推薦愛康醫(yī)療、微電生理、愛博醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學、南微醫(yī)學等，關注先健科技、心通醫(yī)療等；②招投標恢復以及出海拉動下，收入有望穩(wěn)步增長的醫(yī)用設備以及家用醫(yī)療公司，推薦邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、新華醫(yī)療、開立醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、美好醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等，關注山外山等。
　　風險提示
　　產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預期的風險；國內(nèi)外政策變動的風險；行業(yè)競爭加劇的風險