>> 華源證券-中國核電(601985)Q1業(yè)績略低于預(yù)期，期待核電電價機制全國鋪開-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
大小： |
292KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,蔡思 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入820.75億元，同比增長6.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤93.04億元，同比增長6%，符合我們的預(yù)期；2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入189.3億元，同比下滑6.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.64億元，同比下滑34.2%，略低于我們的預(yù)期。
2025年電量增長&電價下滑明顯，全年公司利潤穩(wěn)增。在核電方面，2025年公司實現(xiàn)核電發(fā)電量2008.1億千瓦時，同比增長9.7%，主因福清核電大修減少、漳州核電年初投產(chǎn)等；實現(xiàn)核電綜合電價0.3937元/千瓦時，較去年同期（0.4151元/千瓦時）下降5.16%，主因市場化比例大幅增加至71.36%（24年為50.78%），同時市場化電價有所下行。在新能源方面，2025年中核匯能實現(xiàn)凈利潤14.5億元，同比下滑42.7%，主因新能源電價同比下降11.2%。此外，公司所得稅繳納金額同比有所下降，綜合影響下全年業(yè)績穩(wěn)增。
2026Q1電量電價雙降，公司核電利潤同比下滑超20%，新能源利潤同比下滑超200%。2026Q1公司核電歸母凈利潤同比下滑21.7%，主因核電發(fā)電量下滑3.3%，電價同比下滑，同時大修成本同比增加，增值稅返還同比減少；2026Q1新能源歸母凈利潤同比下滑206.72%，主因新能源電價下降+歸母比例下降影響。總的來看，2026Q1延續(xù)2025年電價趨勢，利潤短期承壓。
截至2025年底在建待建機組19臺，未來幾年陸續(xù)投產(chǎn)保障裝機成長。截至2025年底，公司在建待建裝機19臺，裝機規(guī)模2186萬千瓦（其中漳州2號已于2026年初投產(chǎn)），根據(jù)在建機組進展，預(yù)計2026年投產(chǎn)2臺，2027年投產(chǎn)4臺，2028年投產(chǎn)2臺，2029年投產(chǎn)3臺，2030年投產(chǎn)1臺，剩余機組將在“十六五”期間投產(chǎn)。
遼寧已試點核電電價改革政策，未來期待該政策推廣至全國。近期遼寧省發(fā)改委發(fā)布《2026年遼寧省核電機組參與電力市場化交易有關(guān)事項的通知》，明確建立核電可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制，在場外建立差價結(jié)算機制，同時確定2026年機制電量比例約70%，機制電價為0.3798元/千瓦時，該政策保障大比例電量按照核準(zhǔn)價執(zhí)行，有望保障核電盈利穩(wěn)定，提高企業(yè)估值。同時我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前廣西用戶側(cè)已經(jīng)分攤“核電差價合約費用”，判斷其或與遼寧核電電價機制類似。展望未來，我們預(yù)計該政策有望進一步拓展至全國，未來核電將轉(zhuǎn)變?yōu)殡妰r預(yù)期穩(wěn)定+裝機成長的穩(wěn)健紅利資產(chǎn)，重申核電投資價值。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為80.5、92.1、103.8億元，同比增速分別為-13.4%、14.3%、12.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為23、20、18倍，按照2025年分紅率40%計算，公司2026-2028年股息率分別為1.7%、2.0%、2.2%，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。利用小時數(shù)存在波動風(fēng)險、電價存在不確定性、新增裝機投產(chǎn)節(jié)奏存在不確定性
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