>> 太平洋證券-隆基綠能(601012)2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：BC技術(shù)降本增效加速盈利拐點(diǎn)，光儲(chǔ)協(xié)同打造第二增長(zhǎng)曲線-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉強(qiáng),鐘欣材 |
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事件一：公司發(fā)布2025年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入703.47億元，同比-14.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-64.20億元，同比減虧明顯，扣非歸母凈利潤(rùn)-73.62億元，同比實(shí)現(xiàn)減虧。第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.32億元，同比-19.00%，環(huán)比+7.35%，歸母凈利-30.16億元，同環(huán)比虧損幅度擴(kuò)大，扣非歸母-29.08億元，同環(huán)比虧損幅度擴(kuò)大。
事件二：2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.92億元，同比-18.03%，環(huán)比-42.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-19.20億元，受到行業(yè)上下游報(bào)價(jià)波動(dòng)影響，同比虧損幅度擴(kuò)大，環(huán)比減虧明顯。
BC技術(shù)保持領(lǐng)先，積極推進(jìn)降本增效，盈利拐點(diǎn)可期。公司全力推進(jìn)向BC技術(shù)路線的轉(zhuǎn)型，積極推進(jìn)BC技術(shù)降本增效，已取得關(guān)鍵性進(jìn)展。2025年，公司HPBC 2.0產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大規(guī)模交付，全年BC組件銷量達(dá)22.87GW，占組件總銷量的26.4%。展望2026年，BC降本增效持續(xù)推進(jìn)，出貨占比大幅提升，一季度BC產(chǎn)品出貨占比已大幅提升至66%。受到前期低價(jià)訂單及銀價(jià)高企等因素，2026年一季度BC產(chǎn)品的盈利優(yōu)勢(shì)尚未在報(bào)表中充分體現(xiàn)，隨著新訂單的交付和成本的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利拐點(diǎn)可期。
降本增效新技術(shù)儲(chǔ)備豐厚，賤金屬技術(shù)有望加速導(dǎo)入量產(chǎn)，高功率產(chǎn)能占比優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升。公司已成功開(kāi)發(fā)“納米合金矩陣式接觸”（即賤金屬化）技術(shù)平臺(tái)，20GW規(guī)?；a(chǎn)線正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2026年6月建成投產(chǎn)。同時(shí)，公司產(chǎn)品功率持續(xù)迭代，預(yù)計(jì)到2026年四季度，功率在670-680W的高效產(chǎn)品占比將達(dá)到50%，進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)品的差距。
出貨量保持穩(wěn)健，全球化布局深化。在行業(yè)深度調(diào)整期，公司憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，核心產(chǎn)品出貨量保持穩(wěn)健。2025年，公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨111.56GW（對(duì)外銷售48.57GW），組件出貨86.58GW，市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固。公司2026年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為硅片出貨約100GW，組件出貨約80GW，其中BC組件出貨占比將提升至65%以上，海外出貨占比提升至50%以上，顯示出公司對(duì)BC產(chǎn)品和海外市場(chǎng)的信心。2025年，公司海外市場(chǎng)“一國(guó)一策”策略成效顯著，高價(jià)值的歐洲市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)18%，新興的拉美市場(chǎng)和高溢價(jià)的澳洲市場(chǎng)銷量分別大幅增長(zhǎng)54%和76%，全球化深度經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)增強(qiáng)。
“光儲(chǔ)協(xié)同”戰(zhàn)略落地，打造第二增長(zhǎng)曲線。公司正式開(kāi)啟“光儲(chǔ)協(xié)同”戰(zhàn)略，通過(guò)收購(gòu)蘇州精控能源快速切入儲(chǔ)能賽道，并于2026年4月推出全棧自研儲(chǔ)能系列產(chǎn)品。公司將充分復(fù)用光伏業(yè)務(wù)成熟的品牌、全球渠道和客戶資源，以“服務(wù)先行”的策略開(kāi)拓市場(chǎng)，避免陷入低層次價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。公司為2026年設(shè)定了6GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨目標(biāo)，并制定了在五年內(nèi)使儲(chǔ)能業(yè)務(wù)體量與光伏業(yè)務(wù)比肩的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。
財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)穿越周期。面對(duì)行業(yè)寒冬，公司始終保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為64.43%，有息負(fù)債率僅22.89%，財(cái)務(wù)狀況健康。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好，達(dá)43.59億元，展現(xiàn)了強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)管控和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。同時(shí)，公司持續(xù)降本增效，銷售及管理費(fèi)用同比大幅下降，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力為公司穿越行業(yè)周期提供了堅(jiān)實(shí)保障。
投資建議：公司作為光伏一體化龍頭，技術(shù)迭代引領(lǐng)行業(yè)，隨著行業(yè)供需格局持續(xù)優(yōu)化以及公司領(lǐng)先的降本增效，公司盈利水平有望得到修復(fù)，受益于公司光儲(chǔ)協(xié)同戰(zhàn)略落地，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)好轉(zhuǎn)有望優(yōu)于行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為731.44億元、881.57億元、1020.49億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-19.23億元、26.93億元、54.13億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.25元、0.36元、0.71元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)
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