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2025前三季度年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-34.03億元，同比大幅減虧
　　2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收509.15億元，同比-13.10%，歸母凈利-34.03億元，同比減虧31.01億元；25Q3實(shí)現(xiàn)營收181.01億元，同比-9.78%，環(huán)比-5.53%，歸母凈利-8.34億元，同比減虧4.27，環(huán)比減虧2.99億元。
　　25Q3歸母凈利環(huán)比減虧，主要系硅片盈利修復(fù)及BC組件出貨放量。
　　2025Q3硅片及電池組件產(chǎn)品出貨環(huán)比保持平穩(wěn)，BC產(chǎn)品放量2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)硅片對外銷量38.15 GW，電池組件對外銷量63.43GW。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和全球化渠道、品牌優(yōu)勢，公司BC組件1-9月累計(jì)銷量達(dá)到14.48GW，其中HPBC2.0產(chǎn)品產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)環(huán)比快速增長。根據(jù)infolink consulting，2025年7月2日，N型硅片均價(jià)0.88元/片，2025年9月25日，N型硅片均價(jià)1.35元/片，單季度上漲53%，硅片價(jià)格上漲帶動盈利修復(fù)。
　　前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，在手現(xiàn)金充足
　　公司2025年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額18.19億元，同比轉(zhuǎn)正（2024年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-83.67億元）；25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入23.03億元，環(huán)比大幅提升。公司在手現(xiàn)金充足，截至25Q3公司貨幣資金為513.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.43%。作為行業(yè)領(lǐng)先公司，具備規(guī)模及成本優(yōu)勢，疊加BC新技術(shù)及相對高溢價(jià)市場帶來的單位盈利優(yōu)勢，有望率先穿越周期實(shí)現(xiàn)盈利提升。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)收入676/723/742億元，同比-18.1%/+6.8%/+2.7%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-36/20/49億元，同比+58.8%/+156.1%/+144.3%，對應(yīng)當(dāng)下-/87/35倍市盈率，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　組件行業(yè)價(jià)格競爭超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、硅片及組件價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)自律行為不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、BC產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。