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10月28日，央視財(cái)經(jīng)頻道《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》播出專題報(bào)道《破立之間：高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐從卷價(jià)格到卷創(chuàng)新的光伏》，聚焦光伏產(chǎn)業(yè)“從卷價(jià)格到卷創(chuàng)新”。隆基綠能為全球硅片與組件雙龍頭，以BC技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。9M25實(shí)現(xiàn)營收509.15億元（同比-13.10%），歸母凈利-34.03億元（同比減虧31.01億元）；3Q25實(shí)現(xiàn)營收181.01億元（同/環(huán)比-9.78%/-5.53%），歸母凈利-8.34億元（同/環(huán)比減虧4.27/2.99億元）。3Q25歸母凈利環(huán)比減虧，主要系硅片經(jīng)營改善，以及BC出貨放量。國內(nèi)反內(nèi)卷進(jìn)展順利，有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，公司硅片龍頭地位穩(wěn)固，BC組件或貢獻(xiàn)超額盈利，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　硅片：反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)價(jià)格回升，硅片業(yè)務(wù)盈利改善
　　9M25公司實(shí)現(xiàn)硅片外銷38.15GW，其中3Q25外銷13.4GW，環(huán)比持平。受益于反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)，硅料價(jià)格大幅回升，逐步傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)，根據(jù)Infolink統(tǒng)計(jì)，25年9月底N型G12R硅片價(jià)格為1.40元/片，較6月底上漲36%，驅(qū)動(dòng)公司硅片業(yè)務(wù)盈利改善。
　　電池組件：BC出貨環(huán)比高增，有效對(duì)沖成本上升
　　9M25公司電池組件外銷63.43GW，其中3Q25外銷21.58GW，環(huán)比小幅下降，主要系二季度搶裝導(dǎo)致基數(shù)較高。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和全球化渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，公司BC組件9M25外銷14.48GW，其中3Q25外銷5.8GW，環(huán)比高增，進(jìn)一步構(gòu)筑了以高價(jià)值、場(chǎng)景化解決方案為核心的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品溢價(jià)顯著，根據(jù)公司微信公眾號(hào)，HIBC產(chǎn)品在歐洲分布式市場(chǎng)溢價(jià)為50%-100%，有助于對(duì)沖上游價(jià)格提升帶來的成本壓力。
　　經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善，在手資金充裕
　　公司加強(qiáng)費(fèi)用管控和精細(xì)化現(xiàn)金流管理，3Q25經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入23.03億元，同/環(huán)比+217.86%/+82.34%。公司在手資金儲(chǔ)備充足，截至Q3末貨幣資金為513.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.43%。國內(nèi)光伏反內(nèi)卷穩(wěn)步推進(jìn)，看好公司資金儲(chǔ)備充裕，財(cái)務(wù)韌性較強(qiáng)，有助于穿越周期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到國內(nèi)光伏搶裝后需求回落，我們調(diào)整公司硅片與組件業(yè)務(wù)營收及毛利率假定，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為-51.06/62.34/70.74億元（前值-30.08/69.59/80.24億元），對(duì)應(yīng)EPS為-0.67/0.82/0.93元。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期均值29.76xPE，給予公司26年29.76xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.41元（前值19.09元，對(duì)應(yīng)26年20.75xPE，主要系可比公司估值提升）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期、BC技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等。