>> 中郵證券-潮宏基(002345)時(shí)尚珠寶高增，渠道穩(wěn)步擴(kuò)張-260518
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件
公司發(fā)布2026年第一季度報(bào)告，一季度實(shí)現(xiàn)營收24.98億元，同比增長10.93%；歸母凈利潤2.64億元，同比增長39.52%；扣非歸母凈利潤2.63億元，同比增長39.94%?；?稀釋每股收益0.30元，同比+42.86%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.77%，同比+1.56pct。利潤增速顯著快于收入增速，盈利能力持續(xù)修復(fù)，業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。
投資要點(diǎn)
收入拆分：2026年第一季度公司收入24.98億元，同比增長10.93%；主要是核心業(yè)務(wù)“潮宏基”珠寶的貢獻(xiàn)。珠寶業(yè)務(wù)拆分來看：
—品類：26Q1時(shí)尚珠寶首飾收入增速超30%，主導(dǎo)增量貢獻(xiàn)；時(shí)尚珠寶與傳統(tǒng)黃金間的增長分化進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為時(shí)尚珠寶本期增速加速主要原因?yàn)椋阂皇枪境掷m(xù)推進(jìn)高工藝系列升級(jí)，推動(dòng)核心單品均價(jià)上移，時(shí)尚珠寶毛利率顯著高于傳統(tǒng)黃金；二是多項(xiàng)IP聯(lián)名相繼落地吸引客群，春節(jié)消費(fèi)場景亦帶動(dòng)時(shí)尚金飾禮贈(zèng)需求。
—門店：截至26Q1末，總門店數(shù)為1,669家，單季凈增1家；其中加盟店數(shù)1,495家（單季凈增9家），自營店數(shù)174家（單季凈減10家）。我們認(rèn)為公司延續(xù)了“加盟主導(dǎo)規(guī)模擴(kuò)張、自營聚焦提質(zhì)增效”的渠道策略：自營渠道毛利率較高（25年34.12%），現(xiàn)階段以關(guān)停低效門店、提升單店運(yùn)營效率為主，并成功入駐上海國金IFC、昆明恒隆等核心商圈；加盟渠道毛利率相對(duì)偏低（25年17.50%），承擔(dān)門店數(shù)量擴(kuò)張的主要角色。同時(shí)，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)釋放品類紅利，有效對(duì)沖了加盟門店占比上升對(duì)整體毛利率的攤薄壓力。
利潤拆分：營業(yè)利潤3.49億元，同比+51.22%；歸母凈利潤2.64億元，同比增長39.52%，大幅高于營收增速（+10.93%），盈利質(zhì)量顯著修復(fù)。
—毛利端：26Q1毛利率26.92%，同比+3.99pct，顯著高于25年總體毛利率22.93%，單季表現(xiàn)明顯修復(fù)。我們認(rèn)為毛利率大幅改善主要由兩大因素驅(qū)動(dòng)：一是高毛利的時(shí)尚珠寶品類在采購及銷售兩端占比同步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；二是2026年1-2月金價(jià)維持高位，公司產(chǎn)品溢價(jià)能力增強(qiáng)，進(jìn)一步推升綜合毛利率水平。
—費(fèi)用端：26Q1銷售費(fèi)用率9.09%，同比+0.33pct，主要系渠道擴(kuò)張及品牌投放力度加大；管理費(fèi)用率1.08%，同比-0.22pct，規(guī)模效應(yīng)下管理效率持續(xù)優(yōu)化；研發(fā)費(fèi)用率0.56%，同比-0.48pct，新增研發(fā)項(xiàng)目暫未啟動(dòng)。整體期間費(fèi)用率管控良好。
港股IPO：遞表已更新，國際化資本平臺(tái)進(jìn)入沖刺階段。公司已于2026年4月2日向港交所更新遞交H股發(fā)行上市申請(qǐng)，為繼25年9月首次遞表后的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。港股IPO是國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵支撐，募資將用于海外門店開設(shè)、香港海外總部及新生產(chǎn)基地建設(shè)；后續(xù)聆訊通過及發(fā)行節(jié)奏將構(gòu)成公司全年最重要的催化劑。
公司展望：毛利結(jié)構(gòu)性高增有望全年延續(xù)，“1+N品牌矩陣+國際化”長期成長邏輯清晰。1）短期趨勢：差異化產(chǎn)品定位與“東方時(shí)尚”品牌心智持續(xù)兌現(xiàn)，時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)高增態(tài)勢有望延續(xù)，其收入占比上升將持續(xù)推動(dòng)綜合毛利率上行；公司堅(jiān)持“開好店、開大店，不濫開”的渠道擴(kuò)張?jiān)瓌t，核心商圈持續(xù)進(jìn)駐、單店效益穩(wěn)步提升，渠道質(zhì)量持續(xù)改善。2）中長期戰(zhàn)略：“1+N品牌”矩陣打開多品類、多客群增長空間，Soufflé、臻ZHEN等品牌加速落地；25年末公司海外門店總數(shù)已達(dá)11家，覆蓋馬來西亞、泰國、柬埔寨、新加坡四國，未來將進(jìn)一步拓展至日本、澳洲等新興市場，國際化版圖持續(xù)打開海外增量空間。
投資建議及盈利預(yù)測
公司作為黃金珠寶品牌中年輕化的代表，定位年輕時(shí)尚女性，持續(xù)深化全渠道布局，有望享受黃金珠寶首飾化、年輕化的紅利。我們預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I業(yè)收入增速為11%、18%、18%，歸母凈利潤增速為32%、19%、23%，EPS分別為0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，當(dāng)下股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13x、11x、9x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金價(jià)波動(dòng)不確定性；全球局勢不確定性；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；女包業(yè)務(wù)經(jīng)營不及預(yù)期帶來商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
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