>> 中泰證券-石頭科技(688169)2026年一季報點(diǎn)評：石頭26Q1，新業(yè)務(wù)減虧驅(qū)動利潤修復(fù)，關(guān)注主業(yè)競爭格局變化-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳嘉敏 |
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此報告為加密報告 |
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26Q1收入符合預(yù)期，新業(yè)務(wù)減虧驅(qū)動利潤修復(fù)
石頭科技2025年實現(xiàn)營收186.95億元（+56.5%）；歸母凈利潤13.63億元（-31.0%）；扣非歸母凈利潤10.92億元（-32.6%）。
25Q4單季度營收66.28億元（+34.2%）；歸母凈利潤3.26億元（-35.5%）。2026年Q1實現(xiàn)營收42.27億元（+23.3%）；歸母凈利潤3.23億元（+20.8%）；扣非歸母凈利潤2.59億元（+7.1%）。
25年利潤承壓主要系洗地機(jī)、洗烘一體機(jī)等新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性投入所致。26Q1利潤修復(fù)的驅(qū)動力來自新業(yè)務(wù)端——洗烘一體機(jī)大幅減虧、割草機(jī)基本實現(xiàn)盈虧平衡、洗地機(jī)已實現(xiàn)正向利潤貢獻(xiàn)。
收入端：洗地機(jī)帶動增長，掃地機(jī)主業(yè)穩(wěn)健
26Q1掃地機(jī)仍為核心收入支柱、實現(xiàn)小幅微增；洗地機(jī)收入同比高增、占比進(jìn)一步提升，已成為第二增長曲線；割草機(jī)開始貢獻(xiàn)收入。海外市場方面，2025年境外收入（+63.5%）。26Q1歐洲市場競爭有所加劇但盈利保持穩(wěn)定，北美增速超預(yù)期，洗地機(jī)海外高增、在海外收入中占比快速提升。
利潤端：新業(yè)務(wù)減虧貢獻(xiàn)增量，競爭加劇導(dǎo)致掃地機(jī)主業(yè)承壓
26Q1公司毛利率為43.3%（-2.2pcts），環(huán)比25Q4（+3.4pcts）。利潤修復(fù)主要來自新業(yè)務(wù)端減虧——洗烘、割草機(jī)、洗地機(jī)合計由虧轉(zhuǎn)盈，掃地機(jī)利潤有所下滑。費(fèi)用端，26Q1銷售費(fèi)用率24.3%（-3.5pcts），體現(xiàn)新品類規(guī)模效應(yīng)釋放及費(fèi)用管控成效。此外，匯兌有一定負(fù)面影響，美國退稅已在推進(jìn)中。整體來看，26Q1凈利率環(huán)比改善的驅(qū)動力來自新業(yè)務(wù)減虧及費(fèi)用率下降。
盈利預(yù)測及投資建議
公司新業(yè)務(wù)虧損收窄疊加美國退稅預(yù)期，利潤修復(fù)可期，但核心矛盾仍在于主業(yè)掃地機(jī)競爭激烈、同時匯兌原材料等外部環(huán)境仍有不確定性，建議關(guān)注主業(yè)競爭格局及外部環(huán)境向好情況。預(yù)計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤18/28/31億元，對應(yīng)當(dāng)前18/11/10xPE；此前2026/2027預(yù)測為24/32億元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：景氣度不及預(yù)期、競爭加劇、公司控費(fèi)效果不及預(yù)期、研報信息更新不及時風(fēng)險。
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