>> 華泰證券-中鹽化工(600328)投建天然堿項目有望提升公司競爭力-260518
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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中鹽化工于5月15日發(fā)布公告，計劃通過控股子公司投資252.8億元建設(shè)500萬噸/年天然堿項目，擬于26年6月開工，建設(shè)期24個月。考慮天然堿項目建成后，純堿產(chǎn)能居全國前列，規(guī)模和成本優(yōu)勢有望鞏固，我們維持“增持”評級。
公司計劃6月開工建設(shè)天然堿項目，礦區(qū)供水/供能具備較好優(yōu)勢
據(jù)公告，基于該天然堿項目4月底已完成溶采試驗，公司擬通過控股子公司（持股比例51%）中鹽內(nèi)蒙古堿業(yè)投資252.8億元建設(shè)500萬噸/年天然堿項目。資金來源為自有資金80億元，銀行貸款172.8億元。該項目位于內(nèi)蒙古通遼市奈曼旗，礦物量14.47億噸（含鹽量≤9.54%的資源量5.21億噸，共伴生天然堿礦物量9.26億噸），是國內(nèi)規(guī)模最大的天然堿礦。同時，項目生產(chǎn)用水來自遼西北供水內(nèi)蒙古通遼支線工程，為奈曼旗分配水量3802萬方/年，燃料煤來自赤峰地區(qū)且通過火車專用線運輸。因此該項目產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢明顯，且供水、供能優(yōu)勢亦較好。
項目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢擴大，短期負債率或受一定影響
據(jù)公告，當(dāng)前公司擁有純堿名義產(chǎn)能390萬噸，權(quán)益產(chǎn)能約300萬噸，500萬噸/年天然堿項目投產(chǎn)后，公司合計擁有純堿權(quán)益產(chǎn)能約550萬噸，規(guī)模居國內(nèi)前列。據(jù)25年7月公告，天然堿采礦權(quán)競拍價約68億元，結(jié)合溶采試驗、產(chǎn)能建設(shè)等，項目總投資額在320億元以上。其中公司持股比例51%，據(jù)公告測算，上市公司資產(chǎn)負債率或由26Q1末37.45%上升至61.99%，短期資產(chǎn)負債率或受到一定影響。
供需寬松下純堿價格偏弱，天然堿項目助力公司成本競爭力增強
據(jù)隆眾資訊，5月15日輕質(zhì)純堿/重質(zhì)純堿價格1183/1260元/噸，較年初-1.5%/-1.2%，行業(yè)供需寬松下價格仍偏弱，氨堿法/聯(lián)堿法(雙噸)價差338/376元/噸，較年初-78/+208元/噸，聯(lián)堿法價差擴大原因系副產(chǎn)物氯化銨價格受氮肥影響上漲。據(jù)隆眾資訊，天然堿工藝的單噸生產(chǎn)成本在600-800元/噸，較合成堿工藝具備優(yōu)勢，投產(chǎn)天然堿項目后，公司在純堿行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢和成本競爭力有望進一步增強。
盈利預(yù)測與估值
考慮該項目投資額較大，短期或提升公司融資成本，我們小幅下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，并基于該項目有望于28年逐步放量，上調(diào)28年盈利預(yù)測。預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤1.1/3.6/7.7億元（前值為1.3/4.1/6.0億元，調(diào)整幅度-17%/-11%/+28%），對應(yīng)EPS為0.07/0.25/0.53元，對應(yīng)BVPS為8.23/8.44/8.84元。結(jié)合可比公司26年Wind一致預(yù)期平均1.21xPB，給予公司26年1.21倍PB估值，目標(biāo)價9.96元（前值為10.55元，對應(yīng)26年1.28xPB vs可比公司1.28xPB），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求持續(xù)低迷；天然堿項目進度不及預(yù)期。
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