>> 中泰證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)26Q1國內(nèi)核心試劑重回增長，海外受地緣政治影響短期承壓-260518
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.77億元，同比增長0.91%；歸母凈利潤16.20億元，同比下降11.39%；實現(xiàn)扣非凈利潤15.64億元，同比下降9.12%。2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.29億元，同比增長0.34%；歸母凈利潤4.42億元，同比增長1.02%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.21億元，同比增長1.11%。
分季度來看：2025年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.49億元，同比增長2.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.15億元，同比下降6.61%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.28億元，同比增長9.88%。利潤承壓主要受國內(nèi)集采、DRG/DIP、檢驗套餐解綁及增值稅率調(diào)整等政策影響。扣非凈利潤同比增長主要系25Q4理財收益等非經(jīng)常性影響較大所致。26Q1在行業(yè)政策負(fù)面影響逐步出清下，歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。
盈利能力方面：公司2025年銷售費(fèi)用率16.09%，同比增加0.34pp；管理費(fèi)用率2.78%，同比增加0.01pp；研發(fā)費(fèi)用率10.44%，同比增加0.44pp；財務(wù)費(fèi)用率-0.41%，同比增加0.36pp，公司2025年毛利率69.25%，同比下降2.82pp，主要系毛利率相對較低的儀器類產(chǎn)品收入占比提升所致；凈利率35.40%，同比下降4.91pp，主要系毛利率下降以及增值稅率調(diào)整等所致。
國內(nèi)業(yè)務(wù)重回增長通道，高端設(shè)備裝機(jī)成效顯著。2025年，公司國內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入25.64億元，同比下降9.82%，其中國內(nèi)試劑收入同比下降13.77%。進(jìn)入2026年第一季度，受流水線收入確認(rèn)周期影響，儀器類收入有所下滑，但國內(nèi)核心試劑類收入同比增長9.64%，表明業(yè)務(wù)已出現(xiàn)恢復(fù)性增長。收入改善主要得益于市場份額的持續(xù)提升，在終端醫(yī)院檢測量尚未完全恢復(fù)的背景下，2026年第一季度公司試劑銷量增速高于銷售收入增速。份額提升主要由高端設(shè)備裝機(jī)的加速驅(qū)動，2025年國內(nèi)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機(jī)1,462臺，大型機(jī)占比提升至79.14%；2026年第一季度，SATLARST8全自動流水線全球裝機(jī)62條（去年同期39條），高速發(fā)光儀MAGLUMIX8/X10合計裝機(jī)276臺。此外，截至2025年末，三甲醫(yī)院覆蓋率提升至63.38%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，為后續(xù)試劑放量奠定基礎(chǔ)。
海外試劑業(yè)務(wù)維持高增，儀器發(fā)貨情況有望改善。2025年，公司海外主營業(yè)務(wù)收入20.07億元，同比增長19.16%，成為整體業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。其中，海外試劑業(yè)務(wù)同比增長34.96%，試劑收入占比提升至65.12%；全年海外銷售化學(xué)發(fā)光免疫分析儀3,357臺，中大機(jī)型裝機(jī)占比75.34%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2026年第一季度，受中東戰(zhàn)事及國際物流影響，部分儀器訂單發(fā)貨延后，海外主營業(yè)務(wù)收入同比增速放緩至3.33%。但基于存量裝機(jī)的海外試劑類收入仍同比增長22.49%，顯示出“儀器+試劑”協(xié)同效應(yīng)的穩(wěn)固性。對于發(fā)貨延后，自4月份開始，部分庫存承壓的非中東區(qū)域代理商已逐步啟動發(fā)貨工作，預(yù)計2026年第二、三季度海外儀器發(fā)貨情況將持續(xù)改善。針對海外市場設(shè)計的mini-T8流水線預(yù)計于2026年7月上市，有望進(jìn)一步推動高端機(jī)型滲透及海外大客戶拓展。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，結(jié)合海外市場存在一定不確定性，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年營業(yè)收入51.44、58.07、65.66億元(+12%、+13%、13%)，調(diào)整前分別為26-27年59.26、69.62億元；預(yù)計歸母凈利潤18.29、20.72、23.62億元(+13%、+13%、+14%)，調(diào)整前26-27年分別為21.45、25.08億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年22、19、17倍PE，考慮到公司是化學(xué)發(fā)光診斷行業(yè)少有的實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)突破的企業(yè)，未來有望持續(xù)快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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