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事件描述
　　4月27日公司發(fā)布2025年報(bào)與2026年一季報(bào)。2025全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.32億元，同比減少23.92%；歸屬于母公司所有者凈利潤6.57億元，同比減少15.64%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤5.09億元，同比減少27.56%。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.12億元，同比減少7.14%，環(huán)比增長4.84%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.57億元，同比減少2.27%，環(huán)比增長15.28%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤1.32億元，同比增長4.98%，環(huán)比增長193.01%。
　　核心產(chǎn)品價(jià)格回暖，一季度盈利有所改善。
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.32億元，同比下降23.92%，分板塊看，農(nóng)藥原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收19.25億元（同比-33.76%），農(nóng)藥中間體及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.75億元（同比-8.66%）。盡管營收承壓，但依靠從關(guān)鍵中間體到原藥，疊加碼頭、熱電聯(lián)產(chǎn)等公輔設(shè)施的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，盈利能力有所改善，農(nóng)藥原藥與中間體板塊毛利率分別提升至34.72%（+3.52pcts）和30.71%（+1.05pcts），帶動(dòng)綜合銷售毛利率達(dá)32.92%。2026年一季度，得益于核心中間體產(chǎn)品對(duì)/鄰硝基氯化苯景氣上行與敵草隆、草甘膦等原藥價(jià)格修復(fù)，其中對(duì)硝基氯化苯、鄰硝基氯化苯、敵草隆、草甘膦一季度市場均價(jià)分別為6863元/噸（同比+6.24%、環(huán)比+64.22%）、8488元/噸（同比+30.83%、環(huán)比+1.211%）、33639元/噸（同比+3.51%、環(huán)比+0.48%）、24422元/噸（同比+5.12%、環(huán)比-7.02%），帶動(dòng)公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.12億元，同比-7.14%，銷售毛利率達(dá)34.98%，同比+4.50pcts。截至5月18日，對(duì)硝基氯化苯、鄰硝基氯化苯、敵草隆、草甘膦二季度市場均價(jià)環(huán)比分別+105.40%、+28.22%、+18.91%、+36.05%，有望推動(dòng)盈利水平進(jìn)一步改善。
　　光氣資源儲(chǔ)備充足，高價(jià)值產(chǎn)品項(xiàng)目有序推進(jìn)。
　　公司在目前農(nóng)藥類民營企業(yè)中擁有最多光氣資源，兩大生產(chǎn)基地合計(jì)擁有光氣許可產(chǎn)能32萬噸/年。圍繞自有光氣資源，公司歷年來不斷豐富農(nóng)藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域，多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆等產(chǎn)品規(guī)模位于行業(yè)前列，報(bào)告期內(nèi)茚蟲威、噻嗪酮、噁草酮等高價(jià)值產(chǎn)品項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，著力打造光氣化平臺(tái)。
　　投資建議
　　伴隨公司主要原藥產(chǎn)品及中間體景氣回暖，光氣化平臺(tái)產(chǎn)品布局持續(xù)完善，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.89、10.52、11.86億元（2026、2027年原值為10.8、13.75億元，新增2028盈利預(yù)測），同比增長35.3%、18.4%、12.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　　（3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行