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核心觀點(diǎn)
　　4月23日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.15億元，同比增長(zhǎng)26.16%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比扭虧為盈；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額2.15億元，同比扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已逐步顯現(xiàn)。公司首次披露服務(wù)型業(yè)務(wù)收入101.40億元，占總收入48%，毛利率約18%，高附加值收入占比提升；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.90億元，在手現(xiàn)金34.88億元，新簽約金額161.90億元，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)保持穩(wěn)健。數(shù)據(jù)智能服務(wù)、一體化供應(yīng)鏈服務(wù)及金融科技服務(wù)及其他三大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中金融科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)反轉(zhuǎn)。隨著Data×AI戰(zhàn)略持續(xù)深化、服務(wù)型收入占比提升及歷史包袱加快出清，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望繼續(xù)改善，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　事件
　　4月23日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.15億元，同比增長(zhǎng)26.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額2.15億元，同比扭虧為盈。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)修復(fù)與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善三個(gè)維度均取得積極進(jìn)展。全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.15億元，同比增長(zhǎng)26.16%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，較2024年虧損2.54億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額2.15億元，較2024年虧損1.27億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。從利潤(rùn)修復(fù)來(lái)源看，一方面收入增長(zhǎng)帶動(dòng)毛利增加1.9億元，另一方面商譽(yù)減值較2024年減少2.5億元，成為推動(dòng)報(bào)表端利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的主要因素?，F(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表維持穩(wěn)健，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.90億元，在手現(xiàn)金34.88億元，凈資產(chǎn)94.65億元，體現(xiàn)出較強(qiáng)的自身造血能力。此外，公司首次披露服務(wù)型業(yè)務(wù)收入101.40億元，占總收入48%，對(duì)應(yīng)毛利18.38億元、毛利率約18%，顯示收入結(jié)構(gòu)正向高附加值業(yè)務(wù)傾斜；全年新簽約金額161.90億元，也為后續(xù)增長(zhǎng)提供一定保障。
　　數(shù)據(jù)智能服務(wù)正成為公司Data×AI戰(zhàn)略落地的重要抓手，技術(shù)平臺(tái)升級(jí)與商業(yè)模式演進(jìn)共同支撐中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2025年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入55.88億元，同比增長(zhǎng)20%；實(shí)現(xiàn)毛利4.16億元，同比增長(zhǎng)22%；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)0.34億元，盈利能力延續(xù)改善趨勢(shì)。技術(shù)層面，公司圍繞“燕云”體系持續(xù)演進(jìn)，2025年發(fā)布燕云Infin ity數(shù)據(jù)智能決策使能平臺(tái)，并與北京大學(xué)共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，構(gòu)建覆蓋算力層、數(shù)據(jù)層、算法層和應(yīng)用層的AI全棧技術(shù)架構(gòu)。在應(yīng)用落地上，公司提出燕云AIFirst FDE業(yè)務(wù)模式，通過(guò)認(rèn)知前置與敏捷驗(yàn)證，將項(xiàng)目交付周期提速5-7倍、整體運(yùn)營(yíng)效率提升30-50倍，有助于提升解決方案復(fù)制效率和行業(yè)滲透能力。此外，公司商業(yè)模式正由傳統(tǒng)項(xiàng)目制收費(fèi)逐步轉(zhuǎn)向訂閱許可制、平臺(tái)工具收費(fèi)及Revenue Share，有望提升收入持續(xù)性和利潤(rùn)彈性。
　　一體化供應(yīng)鏈服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，AI賦能下的客戶深耕與生態(tài)擴(kuò)張有望推動(dòng)業(yè)務(wù)打開向上空間。2025年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.32億元，同比增長(zhǎng)11%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.75億元，同比增長(zhǎng)128%；毛利2.65億元，同比下滑16%，主要系：一是反內(nèi)卷治理推動(dòng)運(yùn)輸及快遞成本上升，而客戶端價(jià)格傳導(dǎo)存在時(shí)滯；二是公司加大新客戶拓展力度，新客戶在半年以上爬坡期內(nèi)通常難以盈利。業(yè)務(wù)推進(jìn)方面，供應(yīng)鏈智能體集群“小金”已嵌入OMS、WMS等核心流程，全年發(fā)貨單量突破億級(jí)，同比增長(zhǎng)40%，雙十一期間單量同比增長(zhǎng)50%，存量客戶凈金額續(xù)費(fèi)率達(dá)到100%。同時(shí)，公司推出輕量化SaaS產(chǎn)品“科捷云倉(cāng)”，并與15家客戶及伙伴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，管理層預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入可保持20%以上年化增長(zhǎng)。
　　金融科技服務(wù)顯著修復(fù)，核心業(yè)務(wù)聚焦與歷史包袱出清正在逐步見效。2025年，金融科技服務(wù)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入134.95億元，同比增長(zhǎng)32%；實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.35億元，較2024年虧損4.13億元顯著改善。該業(yè)務(wù)主要系子公司神州信息相關(guān)金融科技與銀行業(yè)務(wù)，依托“乾坤”企業(yè)級(jí)數(shù)智底座，圍繞“AI+金融”持續(xù)推進(jìn)場(chǎng)景化落地，推動(dòng)核心系統(tǒng)、信貸及風(fēng)控等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的智能化貫通，從而帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力改善。同時(shí)，公司仍在加快清理與主業(yè)協(xié)同性較弱的歷史投資，2025年通過(guò)處置歷史投資回籠資金3.8億元，管理層亦明確表示2026年將繼續(xù)強(qiáng)力處置相關(guān)資產(chǎn)，加速歷史包袱出清，進(jìn)一步釋放管理資源并聚焦主業(yè)。
　　投資建議：Data×AI戰(zhàn)略全面深化，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已逐步確立，正由控股型平臺(tái)向業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)型公司轉(zhuǎn)變，有望推動(dòng)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善。2025年，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)修復(fù)與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善三個(gè)維度均取得積極進(jìn)展?？紤]到公司服務(wù)型收入占比提升、AIFirst FDE模式加快落地、供應(yīng)鏈及金融科技兩大場(chǎng)景協(xié)同推進(jìn)，同時(shí)歷史投資處置有望繼續(xù)改善報(bào)表質(zhì)量，我們看好公司后續(xù)利潤(rùn)彈性釋放。預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為221.65 / 235.54 / 251.35億元，歸母凈利潤(rùn)為1.08 / 1.80 / 2.56億元，對(duì)應(yīng)PE 42.84/ 25.77 / 18.11倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。AI工具和能力快速普及，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)可能被縮小，若公司不能持續(xù)強(qiáng)化行業(yè)