>> 中泰證券-海爾智家(600690)26Q1點評：估值觸底，靜待修復-260519
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
大小： |
237KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳嘉敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海爾智家披露2025年和2026Q1業(yè)績
25年收入3023億（+6%），歸母凈利潤196億（+4%），扣非歸母凈利潤186億（+4%）。25Q4收入683億元（-7%），歸母凈利潤22億元（-39%），扣非歸母凈利潤17億（-45%）。
26Q1收入737億（-7%），歸母凈利潤47億（-15%），扣非歸母凈利潤44億（-17%）。北美收入利潤均承壓，內(nèi)銷冰箱承壓，但公司極致降本降費改善利潤，我們認為當前壓力和后續(xù)改善點在于中美行業(yè)需求、原材料匯兌等外部環(huán)境的修復。
收入拆分：中美行業(yè)需求承壓
以下是我們預計的公司增速，
內(nèi)銷-8%，分品類來看，空調(diào)微增、洗衣機持平、冰箱下滑幅度大。分品牌看，卡薩帝-雙位數(shù)，海爾和其他品牌增速或略好于卡薩帝。
外銷-3%。歐洲白電和新興市場增速相對高，北美-高單個位數(shù)（人民幣口徑-雙位數(shù)）。
利潤拆分：北美市場拖累整體利潤
整體經(jīng)營利潤-6%，其中，
?、賰?nèi)銷利潤逆勢增長，主要是公司通過零售變革、AI賦能，極致降費帶動。
②外銷利潤率同比下滑，我們預計主要是北美拖累，北美Q1暴風雪和關稅影響利潤。剔除北美后，海外各個地區(qū)利潤均有增長。
如果從財務報表來看，26Q1公司利潤下滑8億，主要是，
?、偻侠垌棧菏杖胪侠?.6億、管理費用拖累4.8億（AI平臺費用支出）、匯兌拖累10億。
②正貢獻項：物流倉儲優(yōu)化減少6億銷售費用，以及公允價值增加1.7億利潤。
投資建議
基本面：我們認為Q2原材料、關稅、匯兌等壓力暫未減少，但Q2-3可能有退稅、美國補庫帶動，看總體來說，預計Q2收入利潤持平。
從估值看，公司處于估值底部，外部壓力倒逼公司供應鏈等治理改善，等待外部壓力放緩釋放利潤的基本面拐點。
根據(jù)基本面我們調(diào)整盈利預測，我們預計2026-2028年公司利潤為200/218/234億元（26/27年的前值為237/261億元），對應PE為10/9/8X，我們維持“買入”評級。
風險提示：景氣度不及預期，原材料漲價超預期，測算偏差風險以及研報使用信息更新不及時風險。
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