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未來(lái)一個(gè)季度弱補(bǔ)庫(kù)延續(xù)，基于周期定位的改進(jìn)版BL模型建議增配人民幣資產(chǎn)，A股優(yōu)于美股。
　　開(kāi)年以來(lái)韓股、油價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。2026年以來(lái)，大類資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的“兩階段”切換特征，韓股與原油先后走強(qiáng)，成為開(kāi)年以來(lái)表現(xiàn)突出的資產(chǎn)。主要股指普遍創(chuàng)出新高，其中，日、韓、臺(tái)股市表現(xiàn)突出。商品方面，1-2月黃金延續(xù)此前強(qiáng)勢(shì)，3-4月，原油價(jià)格接棒領(lǐng)漲，帶動(dòng)整體商品板塊表現(xiàn)切換。匯率方面，美元整體走弱，人民幣呈現(xiàn)持續(xù)升值態(tài)勢(shì)。
　　庫(kù)存回補(bǔ)短期延續(xù)。我們輸入的觀點(diǎn)基于庫(kù)存周期理論。經(jīng)歷去年下半年的小幅去庫(kù)及今年開(kāi)年以來(lái)的價(jià)格上行后，目前中美均已步入庫(kù)存與價(jià)格的溫和修復(fù)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)，這種偏弱的補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)仍將短暫延續(xù)。但下半年需要警惕價(jià)格上行對(duì)于需求的沖擊進(jìn)而帶來(lái)庫(kù)存回落風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，本輪價(jià)格上行對(duì)海外需求的沖擊會(huì)更為明顯，國(guó)內(nèi)需求在政策托底、結(jié)構(gòu)韌性等因素支撐下，有望維持相對(duì)穩(wěn)健的表現(xiàn)。
　　人民幣資產(chǎn)優(yōu)于美元資產(chǎn)，A股倉(cāng)位逐季上調(diào)。基于周期定位的改進(jìn)版BL模型對(duì)于未來(lái)一個(gè)季度資產(chǎn)配置觀點(diǎn)如下：海外資產(chǎn)方面，未來(lái)一個(gè)季度美股配置比例短期下調(diào)，美元持續(xù)低位，美債及商品配置比例基于不同目標(biāo)而波動(dòng)。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)方面，A股、國(guó)債倉(cāng)位建議總體呈現(xiàn)逐季上調(diào)，商品資產(chǎn)配置建議有所分化。總體來(lái)看，模型輸出建議上，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)配置價(jià)值總體優(yōu)于美元資產(chǎn)。兩種優(yōu)化目標(biāo)下，A股倉(cāng)位逐季提升，而美股倉(cāng)位在兩種優(yōu)化目標(biāo)下均被持續(xù)下調(diào)，表明短期A股配置價(jià)值更優(yōu)；此外，2026年以來(lái)國(guó)債倉(cāng)位總體呈現(xiàn)逐季上調(diào)態(tài)勢(shì)，人民幣資產(chǎn)增配趨勢(shì)明確。綜合而言，未來(lái)一個(gè)季度，模型傾向于低配美股和美元，適度超配A股與國(guó)內(nèi)債券，商品配置則需結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好靈活調(diào)整，整體配置天平向人民幣金融資產(chǎn)傾斜。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）模型輸出基于歷史數(shù)據(jù)，歷史經(jīng)驗(yàn)不能完全代表未來(lái)；2）海外風(fēng)險(xiǎn)存在超預(yù)期可能；3）宏觀政策不及預(yù)期。