>> 華泰期貨-宏觀數(shù)據(jù)：5月EPMI小幅回落-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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華泰期貨 |
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宏觀事件
2026年5月20日，中國科學技術發(fā)展戰(zhàn)略研究院與中采咨詢聯(lián)合發(fā)布5月EPMI數(shù)據(jù)。5月EPMI為52.9，較上期回落4.5個百分點。
核心觀點
市場分析
生產(chǎn)與訂貨：增速放緩。5月生產(chǎn)量指數(shù)降至56，環(huán)比回落6.5個百分點；產(chǎn)品訂貨指數(shù)降至54，環(huán)比回落7.5個百分點。兩者雖均處于擴張區(qū)間（高于50），但回落幅度較為明顯，且需求端降幅大于生產(chǎn)端。這一格局表明，企業(yè)在手訂單消化速度加快，但新訂單補充不足，產(chǎn)能相對充裕甚至略有富余。從歷史季節(jié)性看，5月通常是新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)淡季，但今年產(chǎn)需差的擴大提示：若后續(xù)需求不能企穩(wěn)回升，企業(yè)可能面臨庫存積壓或被動減產(chǎn)的壓力?？傮w而言，新興產(chǎn)業(yè)仍處于擴張通道，但增速放緩，供需平衡正在發(fā)生變化。
外貿(mào)：出口韌性仍存。5月出口訂單指數(shù)回落6.7個百分點至50.3，雖較上月明顯回調(diào)，但依然高于50榮枯線，且處于近四年67%的歷史分位，表明外需仍具韌性。進口指數(shù)微升0.1個百分點至44.4，連續(xù)三個月回升，顯示國際貿(mào)易流通性有所修復，但絕對水平仍處于深度收縮區(qū)間（遠低于50），反映內(nèi)需對進口的拉動偏弱。出口與進口的剪刀差（出口減進口）對應外貿(mào)順差，5月該差值高位回落至5.9，但仍高于往年均值，且三個月均值創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來最高水平。這意味著新興產(chǎn)業(yè)領域的外貿(mào)順差仍在強勢延續(xù)，高端裝備、新一代信息技術等產(chǎn)業(yè)出口競爭力持續(xù)增強，短期內(nèi)出口仍將是拉動新興產(chǎn)業(yè)增長的重要引擎。
就業(yè)與庫存：用工收縮，庫存分化：5月就業(yè)指數(shù)回落0.3個百分點至50.4，略高于榮枯線，但已連續(xù)兩個月下行，表明企業(yè)用工量趨于收縮。庫存方面，用戶庫存指數(shù)為52.1，雖較上月小幅回落2.1個百分點，但仍處于82%的極高歷史分位，表明下游客戶手中存貨積壓嚴重，終端銷售不暢，這將抑制后續(xù)補庫需求，對未來生產(chǎn)擴張形成制約。自有庫存指數(shù)回落至50.3的中低位，環(huán)比下降4.7個百分點，說明企業(yè)正在主動消化自身原材料和產(chǎn)成品庫存，生產(chǎn)放量疊加采購謹慎，去庫存進程加快。綜合來看，高位的用戶庫存是未來需求回暖的主要障礙，而低位的自有庫存則為后續(xù)若需求改善提供了補庫空間。
價格與配送：成本壓力緩解：5月購進價格指數(shù)大幅回落8.8個百分點至58.7，結束了此前連續(xù)沖高的勢頭?；芈湓蛴卸阂皇堑鼐壵螖_動引發(fā)的部分原材料價格炒作得到控制，二是需求端轉(zhuǎn)弱削弱了價格上漲的動力。購進價格回落有助于緩解中下游企業(yè)的成本壓力。供應商配送時間指數(shù)回升0.7個百分點至49.3。該指數(shù)為逆指數(shù)——配送時間延長（指數(shù)上升）通常意味著訂單繁忙、物流緊張，反而反映經(jīng)濟活躍；但在EPMI合成時需反向運算，因此配送指數(shù)的回升會壓低綜合EPMI。5月配送指數(shù)回升主要歸因于物流效率提升（如運輸暢通、倉儲周轉(zhuǎn)加快），而非需求過熱導致的擁堵。這也從側(cè)面印證了當前需求并非強勁到造成供應鏈緊張。
研發(fā)活動：領先指標持續(xù)走強。5月研發(fā)活動指數(shù)回升2.2個百分點至56.7，連續(xù)三個月處于高位，且3月移動均值創(chuàng)下23個月新高。與生產(chǎn)、訂貨等同步指標回落形成鮮明對比，研發(fā)活動的逆勢走強具有重要的先行信號意義。研發(fā)投入通常領先于新產(chǎn)品投產(chǎn)、技術升級和市場競爭力提升，周期約為2-4個季度。當前研發(fā)活動持續(xù)活躍，預示著未來半年到一年內(nèi)，新興產(chǎn)業(yè)有望迎來新產(chǎn)品放量、生產(chǎn)效率優(yōu)化或出口競爭力進一步鞏固。
風險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期波動風險，上游價格快速上漲風險
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