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樣本海外礦企2026Q1鋅礦產(chǎn)量環(huán)比下滑：本次統(tǒng)計(jì)樣本企業(yè)有17家，2026年第一季度樣本企業(yè)鋅礦產(chǎn)量總計(jì)127.5萬噸，環(huán)比下滑4.72%，同比增加0.76%，環(huán)比出現(xiàn)下降主因Q1海外意外減產(chǎn)擾動(dòng)增多，此外礦石品位下滑、采礦順序調(diào)整等因素同樣帶來較多減量；同比小幅增加，系新項(xiàng)目投產(chǎn)后持續(xù)爬產(chǎn)以及去年基數(shù)相對較低影響。
　　樣本多數(shù)企業(yè)2026年產(chǎn)量指引維持不變，但一季度整體生產(chǎn)進(jìn)度偏慢：樣本中公布2026年產(chǎn)量指引的10家礦企來看，僅Teck有明顯下調(diào)，企業(yè)全年產(chǎn)量指引由原先46.5到52.5萬噸下修至41到46萬噸，主要系Red Dog礦山步入開采中后期疊加Antamina礦山銅鋅配礦進(jìn)一步向銅傾斜，權(quán)益鋅產(chǎn)出持續(xù)收縮所致。此外從樣本企業(yè)鋅精礦生產(chǎn)一季度指標(biāo)完成度來看，大部分企業(yè)指標(biāo)完成度偏低。
　　加工費(fèi)觀點(diǎn)：二季度鋅精礦加工費(fèi)大幅下行并觸及歷史低位，系滬倫比持續(xù)走弱致使進(jìn)口礦性價(jià)比不足，國產(chǎn)礦緊缺格局加劇，同時(shí)副產(chǎn)品高利潤提高了冶煉企業(yè)對低加工費(fèi)的承受能力。后續(xù)來看，短期加工費(fèi)下調(diào)趨勢預(yù)計(jì)延續(xù)而硫酸價(jià)格見頂下，冶煉利潤承壓，鋅錠供應(yīng)收縮預(yù)計(jì)或逐步兌現(xiàn)。
　　總結(jié)：本輪礦端緊張向冶煉端的傳導(dǎo)雖將逐步顯現(xiàn)，但需求和宏觀的壓制下，鋅價(jià)走勢更多表現(xiàn)為支撐上移，短期流動(dòng)性走緊下鋅價(jià)預(yù)計(jì)震蕩回調(diào)，中期建議關(guān)注低吸高拋機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)，LME鋅庫存