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核心觀點(diǎn)
　　AIDC引爆北美用電需求，燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期：AIDC迅速發(fā)展，據(jù)RBCWealth Management數(shù)據(jù)，2023-2025年，八家科技巨頭資本開(kāi)支自1680億美元增至4270億美元，CAGR為59.4%。數(shù)據(jù)中心作為重要基礎(chǔ)設(shè)施，其加速建設(shè)催生旺盛電力需求，據(jù)貝萊德預(yù)計(jì)，2025-2030年美國(guó)數(shù)據(jù)中心電力需求自19GW增至194GW，CAGR為59.2%。鑒于美國(guó)電網(wǎng)審批和建設(shè)速度，燃?xì)廨啓C(jī)憑借建設(shè)周期短、快速啟停、供電可靠穩(wěn)定、清潔低碳等優(yōu)勢(shì)，成為AI缺電的理想解決方案。SOFC效率高、交付快、污染低，亦有望成為AI的重要電力來(lái)源之一。
　　供需共振，燃機(jī)行業(yè)景氣持續(xù)上行：1）燃機(jī)需求旺盛，供不應(yīng)求：截至26Q1末，全球燃機(jī)巨頭GEV、西門(mén)子能源在手訂單分別為100GW、80GW，以2025年交付速率計(jì)算，分別需要交付6.5年、4.9年。2）GEV、西門(mén)子能源均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：GEV計(jì)劃2028年將燃機(jī)年產(chǎn)能擴(kuò)至24GW，西門(mén)子能源預(yù)計(jì)到2027財(cái)年末達(dá)到22GW。3）北美數(shù)據(jù)中心偏好重型燃機(jī)，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心偏好輕型燃機(jī)：Chevron和Engine No.1使用7臺(tái)GEV 7HA（單機(jī)290-430MW）重型燃機(jī)為美國(guó)數(shù)據(jù)中心供電。而騰訊使用兩臺(tái)Caterpillar G3520H（單機(jī)2500kW）輕型燃機(jī)為騰訊上海云數(shù)據(jù)中心供電。
　　燃機(jī)高景氣逐級(jí)傳導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代與出海有望進(jìn)入收獲期：1）高溫合金和零部件：鎳基高溫合金是各類(lèi)燃?xì)廨啓C(jī)燃燒室的主要應(yīng)用材料，而零部件卡位環(huán)節(jié)壁壘較高，供需錯(cuò)配，均有望受益于燃機(jī)旺盛需求。2）我國(guó)燃機(jī)OEM從“跟跑”向“并跑”轉(zhuǎn)變，東方電氣G50等國(guó)產(chǎn)燃機(jī)已實(shí)現(xiàn)自主產(chǎn)品商業(yè)化，中國(guó)重燃300MW級(jí)F級(jí)燃機(jī)首臺(tái)樣機(jī)已完成試驗(yàn)。3）部分國(guó)產(chǎn)燃機(jī)OEM加速出海步伐：東方電氣50MW燃機(jī)（G50）已向哈薩克斯坦和中東地區(qū)出口，航發(fā)燃機(jī)輕燃（太行7）已向馬來(lái)西亞出口。
　　投資建議：我們認(rèn)為，全球AI資本開(kāi)支持續(xù)上行正加速燃機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)，燃?xì)廨啓C(jī)具備核心優(yōu)勢(shì)，是缺電問(wèn)題的理想解決方案，上游高溫合金、中游零部件有望直接受益于燃機(jī)旺盛需求，國(guó)內(nèi)OEM廠商在輕中型燃機(jī)等領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代成效漸顯，國(guó)產(chǎn)燃機(jī)加速出海步伐。建議關(guān)注上游高溫合金、中游零部件、下游燃機(jī)OEM，以及SOFC產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIDC資本開(kāi)支不及預(yù)期；數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期；SOFC燃料電池替代風(fēng)險(xiǎn)