>> 華泰證券-亞瑪芬體育(AS.US)1Q26業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)期并上調(diào)全年指引-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊俊豪,張霜凝 |
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公司公布1Q26業(yè)績(jī)：1Q26營(yíng)收19.5億美元，同比增長(zhǎng)32%（固定匯率同比+26%），超此前指引（此前預(yù)期同增22-24%），主要受始祖鳥(niǎo)和薩洛蒙帶動(dòng)的強(qiáng)勁銷(xiāo)售以及經(jīng)營(yíng)杠桿驅(qū)動(dòng)。1Q26調(diào)整后OPM同比提升1.6pct至17.4%，調(diào)整后EPS為0.38美元，高出此前指引0.3美元。展望2026年，公司上調(diào)全年指引，預(yù)計(jì)全年收入同比增長(zhǎng)20%-22%（含200-250bps匯率利好），較此前指引（中雙位數(shù)）上調(diào)，調(diào)整后OPM為13.4%-13.7%，較此前指引13.1%-13.3%上調(diào)，調(diào)整后EPS為1.18-1.23美元，較此前1.10-1.15美元上調(diào)。2Q26收入指引同比增長(zhǎng)22%-24%，EPS指引為0.08-0.10美元。公司全球擴(kuò)張空間充足，考慮始祖鳥(niǎo)全球品牌勢(shì)能強(qiáng)化、薩洛蒙鞋服加速破圈以及威爾遜穩(wěn)步擴(kuò)張，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
分板塊：始祖鳥(niǎo)全渠道維持高增，薩洛蒙接力增速領(lǐng)先
1）技術(shù)服裝板塊：1Q26營(yíng)收達(dá)8.9億美元，YoY+33%，全渠道同店增長(zhǎng)19%，1Q26同比凈開(kāi)77家門(mén)店至297家（較25年底凈增7家）。調(diào)整后OPM同比提升2.5pct至26.4%，盈利提升主要受高毛利DTC占比提升帶動(dòng)。公司預(yù)計(jì)2026年技術(shù)服裝收入同比增長(zhǎng)22%-24%，OPM為22%。2）戶外性能板塊：1Q26營(yíng)收7.1億美元，YoY+42%，主要受薩洛蒙鞋服強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)，XD6、XDWhisper的戶外運(yùn)動(dòng)時(shí)尚勢(shì)頭延續(xù)，同時(shí)性能跑步Gravel系列、Aero Glide 4、S/LABPhantom3對(duì)專業(yè)跑者吸引力持續(xù)提升。1Q26門(mén)店凈增97家至340家（較25年底凈增9家），調(diào)整后OPM同比提升4.8pct至20.4%。管理層表示薩洛蒙未來(lái)具備較大擴(kuò)張空間，全年收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)22%-24%，OPM為15-15.5%。3）球類(lèi)及排類(lèi)運(yùn)動(dòng)：1Q26營(yíng)收3.5億美元，YoY+13%，主要由威爾遜持續(xù)擴(kuò)張帶動(dòng)。調(diào)整后OPM同比下降3.7pct至3.6%，預(yù)計(jì)主要受投入增加及渠道變化影響。公司預(yù)計(jì)全年收入同比增長(zhǎng)10%-12%，未來(lái)仍繼續(xù)推進(jìn)威爾遜滲透，OPM為4.7%-5%。
分區(qū)域：亞太與大中華區(qū)領(lǐng)跑，全球化布局持續(xù)兌現(xiàn)
公司四大區(qū)域均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，亞太地區(qū)（除大中華區(qū)）/大中華區(qū)/EMEA/美洲1Q25營(yíng)收同比增長(zhǎng)53%/45%/27%/18%，其中EMEA增速較4Q25顯著提升（+6pct）。亞太與大中華區(qū)延續(xù)領(lǐng)先，始祖鳥(niǎo)大中華區(qū)重啟門(mén)店擴(kuò)張，公司預(yù)計(jì)26年凈開(kāi)10-12家，Salomon大中華區(qū)開(kāi)店目標(biāo)從35家上調(diào)至45家，美洲在高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張，始祖鳥(niǎo)美國(guó)同店雙位數(shù)增長(zhǎng)。Salomon中心城市策略逐步落實(shí)，于全球共布局12個(gè)中心城市的品牌認(rèn)知度與收入均實(shí)現(xiàn)同步提升，1Q26大中華增速最快，歐洲電商保持高增。
利潤(rùn)率持續(xù)提升，庫(kù)存健康可控，現(xiàn)金流維持充裕
受益于高毛利DTC業(yè)務(wù)占比提升及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，1Q26調(diào)整后毛利率同比+2.0pct至60.0%，調(diào)整后OPM同比+1.6pct至17.4%。費(fèi)用端，1Q26調(diào)整后SG&A費(fèi)用同比增長(zhǎng)34%至8.4億美元，規(guī)模效應(yīng)釋放下預(yù)計(jì)后續(xù)費(fèi)用率有望逐步降低。營(yíng)運(yùn)能力方面，截至1Q26末庫(kù)存金額同增33%至16.9億美元，與業(yè)務(wù)擴(kuò)張節(jié)奏匹配，凈現(xiàn)金為5.4億美元，資金狀況充裕。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到公司多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力，始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙等品牌收入持續(xù)高增，我們上調(diào)2026-28年歸母凈利潤(rùn)10.5%/10.1%/9.4%至7.2/8.9/10.8億美元。參考Wind可比公司26EPE均值15.7x(前值：19.7x)，我們看好公司多品牌協(xié)同增長(zhǎng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，全球化布局進(jìn)展迅速，維持26E 38x PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)5%至46.74美元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇庫(kù)存壓力，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，海外政策不確定性。
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