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核心結論
　　最近美債10年期利率明顯上行突破4.6%，美債30年期利率更是突破5.1%，創(chuàng)2007年8月以來的最高值。美債利率大幅上行引發(fā)投資者對于全球流動性沖擊的擔憂。本次美債利率的快速上行，能否如過去幾次一樣，實現(xiàn)平穩(wěn)落地？
　　1、本次美債利率明顯上行的原因：美伊沖突導致的高通脹+美債信心不足
　　高油價導致全球高通脹（預期），多國貨幣政策預期收緊。6月日本和歐洲央行加息的概率分別達到86%和88%，美聯(lián)儲12月加息概率也已超過50%。美伊沖突遷延日久，打擊投資者對美債的信心。近期美伊談判不暢，霍爾姆茲海峽遲遲未恢復到戰(zhàn)前的安全通行狀態(tài)，美元信用裂痕擴張，打擊投資者對美債的信心。這會降低美債需求，掣肘美債價格，推高美債利率。同時，4月底日本央行實施外匯干預措施+近期日債利率大幅抬升，也可能加大美債利率上行壓力。
　　2、對比近4次10年期美債利率突破4.5%：本次美債利率可能“易上難下”
　　23年底、24年中、25年初和25年中，美債10年期利率已有4次突破4.5%，在短期沖高后基本都能夠快速回落。
　　我們認為這4次美債利率沖高后能夠快速回落的原因總結起來有3點：（1）經濟衰退or通脹降溫，驅動美聯(lián)儲降息（預期）；（2）美國財政部降低長債的發(fā)行規(guī)模（減少長債供給）；（3）25年中特朗普TACO，延緩全球關稅，修復投資者對美債的信心（增加美債需求）。
　　當前美伊沖突導致的美債利率沖高后，短期或較難快速回落：（1）全球高油價+高通脹，會掣肘美聯(lián)儲降息（預期）；（2）去年下半年以來美國財政部延續(xù)短債為主的發(fā)行結構，長債供給較難有邊際向下空間；（3）當前特朗普即便TACO，霍爾木茲海峽也很難恢復到戰(zhàn)前安全通行的狀態(tài)，投資者對美債的信心較難修復。
　　3、除非美國快速戰(zhàn)勝伊朗，否則美債利率或面臨持續(xù)上行風險
　　我們在2026.4.20《霍爾木茲困局，如何演繹？》中指出，除非美國能夠快速戰(zhàn)勝伊朗并且重啟霍爾木茲海峽，回歸到戰(zhàn)前安全通行的狀態(tài)，否則無論美國脫戰(zhàn)/和談/再戰(zhàn)，都可能會加速美元信用裂痕擴張。
　　過去1個多月美伊和談效果不佳，當前NACHO交易盛行（Not AChance HormuzOpens,霍爾木茲海峽不會開放）?；魻柲酒澓{遲遲未恢復到戰(zhàn)前自由通行的狀態(tài)，長期高油價+高通脹（預期）會持續(xù)推高美債利率，也會不斷打擊全球投資者對美債的信心。
　　4、如果美債利率持續(xù)高位，會對港股/成長風格/AI產業(yè)鏈均形成約束
　　（1）港股可能遭遇“最后一跌”。我們在2026.5.10《港股會有“最后一跌”嗎？》中指出，若5-6月通脹壓力持續(xù)高位，可能導致沃什偏鷹表態(tài)，或驅動美元指數(shù)沖高，恒生科技可能遭遇“最后一跌”。（2）高利率導致全球成長風格承壓。美債利率是全球風險資產定價的錨，如果美債利率長期高位，全球風險資產，尤其是高估值的成長風格或明顯承壓。（3）高利率也可能約束美國AI資本開支（預期）。當前全球AI產業(yè)鏈的高景氣主要取決于，美國中游云服務企業(yè)的大規(guī)模算力資本開支。除了谷歌外，美國多數(shù)云服務企業(yè)的利潤已被高額的資本開支侵蝕，可能需要借助外部融資支撐資本開支。如果美債利率長期高位，可能會影響美國云服務企業(yè)的外部融資能力&資本開支強度，約束全球AI產業(yè)鏈的景氣度。
　　5、這次不一樣：警惕美債利率持續(xù)高位，對全球風險資產的不利影響
　　NACHO交易下，美元信用裂痕擴張，中長期利好黃金，也會加速“東升西落”，中國資產有望得到系統(tǒng)性重估，尤其是當前低估值的順周期，有望加速冰火轉換。繼續(xù)重視2026年4張“看漲期權”的投資機會——
　?、偈芤嬗谟蛢r中樞上移的能源板塊（石油/化工/煤炭/新能源鏈）；②大宗商品超級周期中最后完成“價值填坑”的農業(yè)板塊（白糖/糧食）；③受益于跨境資本回流以及美聯(lián)儲QE預期的中國消費核心資產（地產/白酒）；④受益于弱美元和中國消費基本面修復的離岸資產（恒生科技）。
　　風險提示：全球宏觀數(shù)據(jù)超預期變化，海外地緣局勢超預期變化，技術進步與應用落地節(jié)奏變化等。