>> 中泰證券-三友醫(yī)療(688085)脊柱業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，看好海外拓展與創(chuàng)新管線加速兌現(xiàn)-260521
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
大小： |
739KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比增長19.66%；歸母凈利潤0.63億元，同比增長450.20%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.48億元，同比扭虧。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.24億元，同比增長6.13%；歸母凈利潤0.07億元，同比下降44.97%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.01億元，同比下降86.92%。
分季度來看：2025年Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.51億元，同比增長25.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.01億元，同比下降61.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.01億元。Q4利潤較低主要是由于公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失等所致。26Q1利潤下滑主要是由于股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用及歐元貶值帶來的匯兌損失影響，剔除該等影響后，歸母凈利潤同比增長43.78%，公司整體業(yè)務(wù)仍保持積極向好態(tài)勢(shì)。
盈利能力方面，公司2025年銷售費(fèi)用率32.69%，同比增加0.82pp；管理費(fèi)用率12.47%，同比下降2.34pp，主要系收入增長帶來的規(guī)模效應(yīng)所致；研發(fā)費(fèi)用率15.42%，同比下降3.16pp，主要系去年同期水木天蓬存在一次性股份支付費(fèi)用等一次性高基數(shù)因素；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.49%，同比增加0.46pp，公司2025年毛利率74.90%，同比增長3.57pp，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，超聲骨刀等產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)提升；凈利率8.27%，同比增長5.60pp，主要系毛利率提升，同時(shí)費(fèi)用率下降所致。
超聲骨刀業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，創(chuàng)新產(chǎn)品管線進(jìn)入持續(xù)兌現(xiàn)階段。2025年，公司脊柱類植入耗材收入3.44億元，同比增長11.39%；創(chuàng)傷類植入耗材實(shí)現(xiàn)收入0.19億元，同比增長2.68%。公司有源器件收入增長較快，2025年實(shí)現(xiàn)收入1.77億元，同比增長44.74%，延續(xù)高增長。其中，全資子公司水木天蓬表現(xiàn)亮眼，合并報(bào)表層面實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.63億元，同比增長38.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.72億元，同比增長74.32%。其刀頭等耗材成為主要增長引擎，國內(nèi)刀頭耗材銷售額達(dá)0.94億元，同比增長38.07%。公司積極應(yīng)對(duì)行業(yè)變化，創(chuàng)新產(chǎn)品管線持續(xù)豐富?？毓勺庸驹坪暇皬牡摹氨砻娑嗫拙勖衙淹甸g融合器”已于2025年4月進(jìn)入創(chuàng)新通道，2025年9月，公司孵化并投資的春風(fēng)化雨“脊柱外科手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)”通過創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序，手術(shù)機(jī)器人于2026年3月完成全球首次臨床入組。此外，公司AI方面公司亦有布局，2026年4月成立杭州行云圭智能醫(yī)療科技，聚焦骨科AI多模態(tài)診療。
海外業(yè)務(wù)加速放量，美國市場(chǎng)成為國際化增長核心引擎。公司通過控股法國上市公司Implanet加速國際化布局。2025年，Implanet公司實(shí)現(xiàn)收入1,247.39萬歐元，同比增長33%。其中美國市場(chǎng)開拓取得重大突破，2025年美國業(yè)務(wù)收入同比增長49%，并在2026年一季度延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，同比增長達(dá)167%，成為公司國際化業(yè)務(wù)最重要的增長引擎。公司于2025年7月成功將Implanet的JAZZ固定拉力帶系統(tǒng)引進(jìn)國內(nèi)并獲批注冊(cè)證，同時(shí)，基于公司療法創(chuàng)新的Zeus脊柱后路釘棒系統(tǒng)技術(shù)和3D打印腰椎椎間融合系統(tǒng)的Implanet產(chǎn)品也已獲得美國FDA 510(K)認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)和產(chǎn)品的雙向輸出與引進(jìn)，國際化協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn).
盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，考慮公司脊柱業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，超聲骨刀等高毛利率產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)提升及海外增長強(qiáng)勁，結(jié)合最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入6.84、8.49、10.42億元(+26%、+24%、+23%)，調(diào)整前26-27年為6.91、8.57億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤0.99、1.54、2.07億元(+57%、+56%、+35%)，調(diào)整前26-27年為1.29、1.69億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年59、38、28倍PE，考慮公司創(chuàng)新管線持續(xù)豐富，國際化拓展較快，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等
|
|
