>> 申萬宏源-國信證券(002736)卡位行業(yè)前十梯隊，擦亮零售財富標簽-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
大小： |
2117KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
羅鉆輝,馬一超 |
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整體畫像：定位前十，質(zhì)效優(yōu)異，零售突出。依靠“國企體制、市場化機制”，國信證券已由地方性單一經(jīng)紀牌照公司成長為全國性大型綜合類證券公司，整體經(jīng)營定位錨定行業(yè)前十。區(qū)位方面，公司是粵港澳大灣區(qū)唯一一家本地國資控股的大型上市券商，區(qū)域優(yōu)勢明確突出。財務(wù)畫像方面，公司近年整體呈現(xiàn)資本效率高、ROE表現(xiàn)好的特點，在交投活躍的市場環(huán)境中展現(xiàn)出更優(yōu)的ROE彈性，2025年全年ROE達10.69%，排名頭部梯隊券商首位。零售財富業(yè)務(wù)是公司亮眼標簽，經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入貢獻占比頭部梯隊最高（25年），25年公募銷售保有規(guī)模（權(quán)益）全體機構(gòu)排名升至第18位，股票型指數(shù)基金類升至第10位。公司持有鵬華基金50%股權(quán)，有望在投資研究、基金銷售、券結(jié)產(chǎn)品、REITs等領(lǐng)域持續(xù)挖潛深度協(xié)同。
價值基石：基于“客群網(wǎng)絡(luò)”的財富零售價值經(jīng)營。面向未來，我們認為零售客群網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)能力基礎(chǔ)是券商財富管理經(jīng)營的重要護城河，是估值定價的關(guān)鍵錨點。具體而言，零售客群的厚度、分支機構(gòu)的深度、線上平臺的精度、投顧團隊的銳度、交易系統(tǒng)的信度、AI賦能迭代速度等都將成為券商核心經(jīng)營資源，亦是重要估值錨點。我們觀察到，國信在多年經(jīng)營中構(gòu)筑了短期難以顛覆的零售經(jīng)紀價值基石：1）強大的金太陽線上APP客戶沉淀及運營能力；2）分布廣泛、歷經(jīng)成本收益考驗和客群觸達的網(wǎng)點覆蓋；3）規(guī)模領(lǐng)先的投顧團隊建設(shè)；4）持續(xù)迭代的AI賦能及交易系統(tǒng)煥新?；趯鴥?nèi)居民權(quán)益資產(chǎn)配比、新生代年輕群體入市及財富傳承等長周期、大趨勢的關(guān)注，我們認為國內(nèi)零售財富業(yè)務(wù)容量廣闊，具備穩(wěn)健利潤開拓空間。國信現(xiàn)金分紅比例連續(xù)5年維持在40%以上，保持頭部梯隊領(lǐng)先。
彈性展望：關(guān)注“三投”、自營、國際、資管等各業(yè)務(wù)線的潛在驅(qū)動。在“全價值鏈財富管理”經(jīng)營壓艙石基礎(chǔ)上，公司在投研、投行、投資“三投”聯(lián)動（深圳地利+科創(chuàng)潛力）、自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓收（穩(wěn)健擴表、收益率優(yōu)異）、海外業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)拓展（潛在提升空間廣闊）、萬和證券整合（跨境資管業(yè)務(wù)拓展）等方面具備彈性成長空間。
投資分析意見：公司整體卡位行業(yè)前十頭部梯隊，零售財富業(yè)務(wù)特色亮眼突出，“三投”、自營、國際及資管業(yè)務(wù)等有望貢獻業(yè)績彈性，我們預(yù)計國信證券26E-28E歸母凈利潤分別達124.20億元/143.16億元/156.22億元，同比分別+12.2%/+15.3%/+9.1%?？紤]到國信證券在2025年展現(xiàn)出更優(yōu)異的ROE表現(xiàn)（10.69%，排名頭部梯隊券商首位），且我們預(yù)期后市環(huán)境將有利于公司持續(xù)展現(xiàn)ROE彈性優(yōu)勢，在可比公司1.4x PB均值基礎(chǔ)上給予國信證券5.5%溢價率，給予26E目標PB 1.48x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場交投超預(yù)期下滑；居民權(quán)益資產(chǎn)配置提升不及預(yù)期；海外地緣風險超預(yù)期致使股債資產(chǎn)超預(yù)期下跌；國際業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；萬和整合工作推進不及預(yù)期。
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