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公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.37億元，同比增長(zhǎng)0.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.19億元，同比增長(zhǎng)61.81%；但扣非后歸母凈利潤(rùn)僅1.03億元，同比大幅下降64.3%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.68億元，同比增長(zhǎng)2.41%；歸母凈利潤(rùn)0.13億元，同比下降97.21%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.54億元，同比大幅下降1653.22%。
　　浮法玻璃：以價(jià)換量，毛利率承壓。2025年公司浮法玻璃實(shí)現(xiàn)收入58.99億元，同比下降14.03%，銷量1.12億重箱，同比增長(zhǎng)4.91%。但產(chǎn)品均價(jià)僅為52.7元/重箱，同比大幅下降18.0%；單箱毛利僅8.0元，同比下降5.4元；毛利率降至15.18%，同比下降5.62個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)持續(xù)低迷對(duì)浮法玻璃價(jià)格形成明顯壓制，公司銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)但盈利承壓嚴(yán)重?？傮w而言，2025年浮法玻璃行業(yè)處于下行周期尾部，政策筑底與市場(chǎng)出清并行，行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。
　　光伏玻璃：量增價(jià)跌，依托海外布局，盈利逆勢(shì)改善。2025年公司光伏玻璃實(shí)現(xiàn)收入69.63億元，同比增長(zhǎng)21.03%，銷量5.68億平方米，同比增長(zhǎng)30.65%。單平價(jià)格12.3元，同比下降7.4%；單平毛利1.25元，同比小幅增長(zhǎng)4.6%；毛利率10.17%，同比提升1.16個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)仍處于過剩狀態(tài)，海外產(chǎn)能布局成為行業(yè)發(fā)展新亮點(diǎn)。作為國(guó)內(nèi)最早出海的玻璃企業(yè)之一，公司已在馬來西亞建成浮法及光伏玻璃生產(chǎn)基地，海外產(chǎn)能占比穩(wěn)步提升。依托精細(xì)化成本管控、全球化布局及規(guī)?；\(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利逆勢(shì)改善。
　　海外業(yè)務(wù)：收入占比快速提升，毛利率提升。2025年公司海外收入33.75億元，同比大幅增長(zhǎng)85.3%；占總收入比重提升至21.7%，同比提升9.82個(gè)百分點(diǎn)。2025年海外業(yè)務(wù)整體毛利率提升至13.38%，同比提升4.01個(gè)百分點(diǎn)，高于同期境內(nèi)業(yè)務(wù)12.66%的水平。馬來西亞沙巴基地依托海外獨(dú)特稟賦，有效對(duì)沖市場(chǎng)周期波動(dòng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力影響，為公司加速光伏玻璃國(guó)際化進(jìn)程、提升海外產(chǎn)能占比與核心競(jìng)爭(zhēng)力筑牢基礎(chǔ)。
　　節(jié)能建筑玻璃：收入下滑，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年節(jié)能建筑玻璃收入22.92億元，同比下降5.55%，銷量3827萬平米，同比增長(zhǎng)22.38%，單價(jià)下降22.8%至59.9元/平米；毛利率16.30%，同比下降2.42個(gè)百分點(diǎn)。公司主動(dòng)搶抓細(xì)分市場(chǎng)機(jī)遇、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)布局，實(shí)現(xiàn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。公司浮法、光伏、電子玻璃多元產(chǎn)品布局，國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。當(dāng)前浮法、光伏玻璃均處于盈利底部位置，行業(yè)供給持續(xù)出清，公司擁有明顯的成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市占率有望提升。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.05/ 8.08/ 11.10億元，EPS分別為0.19 / 0.30 / 0.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別36.23/ 22.64/ 16.48倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工下行超預(yù)期、光伏玻璃競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、原料燃料價(jià)格大幅上漲、海外業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。