>> 華泰證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)1Q26全球氣電回顧與展望：海外格局重塑，國產(chǎn)出海提速-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,王嵩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1Q26回顧:美國區(qū)單季度新簽訂單再創(chuàng)新高，多元化方案勢(shì)頭強(qiáng)勁
根據(jù)McCoy,1Q26全球燃機(jī)新簽訂單29GW同比+43%，環(huán)比-14%（>10MW口徑，下同）。全球燃機(jī)新簽訂單環(huán)降同增：
1.分區(qū)域來看，美國和非美市場景氣度分化。美國市場景氣度繼續(xù)上行，1Q26新簽18.4GW，同增162%/環(huán)增50%，再次創(chuàng)下單季度新高；非美市場或受季節(jié)性和地緣沖突擾動(dòng)，1Q26新簽10.8GW，同減19%/環(huán)減50%，僅中東市場新簽4.7GW實(shí)現(xiàn)環(huán)增26%（但同降53%）。
2.分企業(yè)來看，海外重燃一梯隊(duì)份額分化進(jìn)一步加劇。1Q26我們估算西門子能源、通用能源、三菱重工新簽訂單分別12GW、8.1GW、2GW，市占率分別41%、28%、6%，西門子維持龍一地位，而三菱重工首次跌出前三，被斗山能源反超（一季度新簽3.8GW，市占率13%，特別得益于包括XAI的5臺(tái)380MW在內(nèi)的數(shù)據(jù)中心燃機(jī)訂單）。我們認(rèn)為三菱重工的式微可能也與更保守的擴(kuò)產(chǎn)策略以及供應(yīng)鏈地緣擾動(dòng)有關(guān)，海外重燃一梯隊(duì)份額分化或持續(xù)。
數(shù)據(jù)中心Time to power訴求下，燃料電池、航改燃、天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)等多元化主供電新方案趨勢(shì)繼續(xù)加強(qiáng)，5M26新簽訂單/框架協(xié)議為2025全年的2~6倍不等，各廠商一季度最新產(chǎn)能指引上調(diào)35%~150%。2026年以來，隨著傳統(tǒng)重燃和中小燃交付周期排到2029/30年以后，交期更短的靈活性天然氣發(fā)電形式各顯神通：1）燃料電池的優(yōu)勢(shì)是排放最低、節(jié)省數(shù)據(jù)中心電源空氣許可申請(qǐng)時(shí)間，2026年以來代表企業(yè)Bloom Energy合計(jì)新簽訂單6.4GW，相當(dāng)于2025全年近6倍；2）高速機(jī)（柴發(fā)）改天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的優(yōu)勢(shì)是作為數(shù)據(jù)中心主流備電、電網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心用戶對(duì)備轉(zhuǎn)主方案熟悉度/接受度相對(duì)更高，2026年以來代表企業(yè)卡特彼勒新簽訂單4.1GW，已接近2025年全年水平；康明斯2026年投資者日推出4MW發(fā)動(dòng)機(jī)新產(chǎn)品切入數(shù)據(jù)中心主電場景；3）中速機(jī)（船用內(nèi)燃機(jī)）改天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的優(yōu)勢(shì)包括高溫耐受性和低耗水量，在特定場景有利于環(huán)評(píng)，2026年以來代表企業(yè)瓦錫蘭新簽訂單1.6GW，相比2025全年0.8GW已實(shí)現(xiàn)翻倍。
2Q26展望：若季度新簽訂單階段性見頂，板塊或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化
5月以來，盡管有燃機(jī)展等事件催化，燃機(jī)板塊除有重要邊際變化的個(gè)股（如上海電氣、科遠(yuǎn)智慧等）以外整體呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，我們認(rèn)為板塊投資難度加大主要由1）季度簽單增速放緩和2）擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)供需缺口收斂的擔(dān)憂所致：
1.需求側(cè)，按1Q26水平外推美國新簽燃機(jī)訂單當(dāng)前年化約72GW，已可以支持年化約90GW的數(shù)據(jù)中心主供電，美國季度簽單能否再創(chuàng)新高或決定板塊催化強(qiáng)度，而這取決于2030年美國數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模預(yù)期。
2.供給側(cè)，按全球（除中國）每年95~100GW燃?xì)廨啓C(jī)新簽訂單作為基準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前海外重燃+海外中小燃+國內(nèi)可出口中小燃的合計(jì)供給較海外需求仍存在47%的缺口，體現(xiàn)為產(chǎn)品交期的不斷拉長；隨著本輪產(chǎn)能擴(kuò)張逐步落地，到2030年供需缺口或收斂至7%左右；若進(jìn)一步考慮燃料電池、天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)等新進(jìn)入產(chǎn)能，供需或在2030年達(dá)到均衡。市場如何解讀供需缺口的收斂或是后續(xù)另一關(guān)鍵議題。
結(jié)構(gòu)性看好海外燃機(jī)量價(jià)齊升+國內(nèi)供應(yīng)鏈出海+燃機(jī)供給外溢三條主線：
1.海外燃機(jī)量價(jià)齊升。海外整機(jī)廠商產(chǎn)能已普遍排滿至2029/30，2030年量利齊升能見度的提高或驅(qū)動(dòng)估值切換，相關(guān)公司包括：ENR、GEV。
2.國內(nèi)供應(yīng)鏈出海。熱端葉片仍是供應(yīng)鏈最主要瓶頸環(huán)節(jié)，也是中國企業(yè)出?？臻g最大方向，相關(guān)公司包括：應(yīng)流股份，萬澤股份。
3.燃機(jī)訂單外溢。中國主機(jī)廠出海窗口仍可看到2030年，相關(guān)公司包括：上海電氣、東方電氣、汽輪科技、中國動(dòng)力、航發(fā)動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、政策不確定性。
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