>> 中泰證券-雷神科技(920190)點評報告：電競信創(chuàng)雙輪驅(qū)動顯效，信創(chuàng)疊加AI賦能打開成長空間-260527
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 237KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮勝,向蘭 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入30.13億元，同比增長1.95%，歸母凈利潤2289.43萬元，同比增長6.49%。全年毛利率為7.97%，較去年平穩(wěn)回升。Q4營收7.27億元，同比下降23.36%，歸母凈利潤285萬元，同比下降14.57%。
2025年業(yè)績符合預(yù)期，國內(nèi)銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動業(yè)績。成長性方面，2025年營業(yè)收入30.13億元，同比增長1.95%，主要是因為①公司緊跟電競PC及AIPC發(fā)展趨勢，推出ZERO 18 Pro、獵刃15S、曙光16pro等多款電競筆記本新品，同時境內(nèi)市場受政府補貼推動，消費回暖、需求增加；②其他業(yè)務(wù)增幅71.09%拉動，主要是公司根據(jù)市場需求、生產(chǎn)規(guī)劃、運營節(jié)奏，電腦配件銷售量增加所致；2025年歸母凈利潤2289.43萬元，同比增長6.49%，增速略高于收入增速，我們判斷是因為經(jīng)營策略有所變化，經(jīng)營質(zhì)量進一步提升。盈利能力方面，2025年，公司銷售毛利率為7.97%，同比提升0.07pct，毛利率穩(wěn)定中回升，我們判斷是因為規(guī)模優(yōu)勢下，生產(chǎn)效率得到提升；凈利率為0.78%，同比增長0.05pct，主要是因為①匯兌損益波動導(dǎo)致財務(wù)費用率增長，②推出的新品增多，設(shè)計開發(fā)費用投入有所提高、研發(fā)費用率上升；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為3.4%、1.08%、1.13%、1.93%，同比分別+0.4pct、-0.01pct、+0.38pct、+0.38pct。營運能力及經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2025年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)保持穩(wěn)定水平；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.03億元，同比增長98.42%，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提高。
營銷策略精準(zhǔn)有效，品牌價值顯著提升，公司2025年榮獲“福布斯中國出海全球化領(lǐng)軍品牌TOP30”稱號，品牌價值評估達到218.39億元，連續(xù)五年入選《世界品牌實驗室》中國500最具價值品牌榜單。在營銷投入上，公司銷售費用占比穩(wěn)定維持在3%左右，2024年和2025年的銷售費用分別為8875.54萬元和1.02億元。公司通過深度嵌入電競賽事贊助的策略，提供專業(yè)賽事指定設(shè)備并設(shè)置線下體驗區(qū)，精準(zhǔn)觸達潛在客戶群體。在用戶運營方面，公司始終堅持“無交互不開發(fā)，無公測不上市”的準(zhǔn)則，通過邀請資深用戶和評測機構(gòu)參與公測，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計以滿足用戶需求。據(jù)市場調(diào)研，電競外設(shè)市場呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，“電競鍵盤”搜索量同比增長138%，“電競鼠標(biāo)”增長119%，磁軸鍵盤、輕量化鼠標(biāo)與光軸鍵盤成為新一代“電競標(biāo)配”，在深度游戲玩家中滲透率接近五成。
產(chǎn)品生態(tài)協(xié)同效應(yīng)顯著，全場景解決方案提升用戶粘性。公司深耕從電競主機到硬件生態(tài)，再到場景生態(tài)的完整格局，拓展雷神Aura AR智能眼鏡、雷神Aura AI智能拍攝眼鏡等新興產(chǎn)品線，持續(xù)擴大電競生態(tài)邊界。在市場渠道方面，公司深化與京東、天貓、拼多多、抖音、得物等線上平臺合作，通過渠道、品牌、供應(yīng)商三方協(xié)同聯(lián)動，2025年上半年京東“618”大促期間，“雷神”和“機械師”品牌在品類排名、營業(yè)額及市占率均有大幅提升。公司堅持“雙百計劃”，錨定“100家金牌代理商、100家行業(yè)TOP用戶”生態(tài)體系建設(shè)，加速信創(chuàng)產(chǎn)品規(guī)模化落地，目前信創(chuàng)解決方案已應(yīng)用于超300個大型項目。
維持“增持”評級?？紤]到核心原材料價格持續(xù)上漲趨勢和匯兌損失風(fēng)險，我們下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為0.28億元、0.37億元、0.44億元（2026-2027年預(yù)測前值分別為0.45億元、0.47億元）；按照2026年5月27日股價，對應(yīng)PE分別為76.8、57.9、48.4倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。經(jīng)營模式的風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險；海外渠道建設(shè)不及預(yù)期；外協(xié)加工生產(chǎn)的風(fēng)險；核心技術(shù)和管理人員流失風(fēng)險；AI技術(shù)落地節(jié)奏放緩；信創(chuàng)政策執(zhí)行力度變化；行業(yè)市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險。
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