>> 廣發(fā)證券-2026年利率債中期策略報告：債牛之“論持久戰(zhàn)”-260526
| 上傳日期： |
2026/5/26 |
大小： |
10845KB |
| 格式： |
pdf 共74頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
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區(qū)間判斷：我們預計2026下半年十年期國債利率1.65%-1.8%，三十年期2.15%-2.3%，季節(jié)效應上看，Q2和Q4債市做多的勝率高。操作策略：年內(nèi)看震蕩，票息策略占優(yōu)。長期戰(zhàn)略堅定看多長債，利差仍有壓縮空間，戰(zhàn)術規(guī)避短期敘事波動，以波段操作把握結構性機會。
《論持久戰(zhàn)》的哲思啟示：抓住決定事物長期走向的“主要矛盾”，而非被短期、局部的現(xiàn)象所迷惑。債市環(huán)境與之有著深刻的相似性，當下正處于戰(zhàn)略相持階段，中長期債牛未完，短期震蕩拉鋸、節(jié)奏曲折，時間站在看多一方。本文將從多個主要矛盾視角進行詳細論述。
核心邏輯：長期結構性力量支撐利率下行，社融是債市定價錨。人口結構、私人部門資產(chǎn)負債表收縮、經(jīng)濟新舊動能切換三大長期因素，持續(xù)壓制實體融資需求，形成內(nèi)生性負循環(huán)，支撐利率中樞長期下移。1.人口老齡化：勞動人口回落、婚育意愿走弱，持續(xù)壓制地產(chǎn)與居民信貸需求，疊加預防性儲蓄抬升，資金偏好低風險資產(chǎn)。2.私人部門去杠桿：房價調(diào)整、收入與盈利預期偏弱，居民、企業(yè)持續(xù)縮表，寬貨幣難以傳導至寬信用。3.經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型：地產(chǎn)、城投等傳統(tǒng)信貸主體擴表見頂；AI、高端制造等新經(jīng)濟債務需求偏弱，呈現(xiàn)“經(jīng)濟有韌性、融資難放量”特征。4.海外經(jīng)驗顯示：成熟經(jīng)濟體低利率周期中位數(shù)約4.7年，國內(nèi)僅持續(xù)1.5年，短期利率趨勢性上行風險較低。
市場特征：從數(shù)據(jù)驅(qū)動轉(zhuǎn)向敘事驅(qū)動。當前債市定價邏輯已發(fā)生質(zhì)變：宏觀數(shù)據(jù)波動收斂、提前定價，對行情指引力弱化，市場轉(zhuǎn)而由政策、預期等敘事邏輯主導，行情波動快、反復性強。投研核心從數(shù)據(jù)預測轉(zhuǎn)向敘事解碼，依托政策、技術面、機構行為多維度捕捉主線。
行情格局：利多邏輯堅實、利空因素偏擾動。利多支撐明確：1.社會預期或仍待扭轉(zhuǎn)，社融增速預計維持低位；2.資產(chǎn)荒或持續(xù)演繹，供需錯配預計支撐債市；3.貨幣政策預計維持寬松，市場自發(fā)寬松窗口或仍存；4.財政預計發(fā)力溫和，或難觸發(fā)系統(tǒng)性信用擴張；5.人口長周期需求收縮、地緣驅(qū)動去美元化，長期利好債市。利空沖擊可控：1.下半年通脹結構預計維持“PPI強+CPI弱”的格局，對債市壓制或有限；2.央行預計暫無流動性收緊動機；3.一線城市地產(chǎn)松綁或為短期修復，行業(yè)及信用拐點暫未現(xiàn)，或難以扭轉(zhuǎn)利率下行趨勢。
牛熊拐點判斷：債牛尚未終結。趨勢性債熊需要“經(jīng)濟內(nèi)生強復蘇+貨幣收緊”共振，當前條件尚不具備。國內(nèi)低利率由人口、需求等長周期因素驅(qū)動，在社融持續(xù)回暖、信用自我修復前，利率無持續(xù)上行基礎。
風險提示：基本面超預期強修復；政策框架與外部環(huán)境超預期調(diào)整；資金面超預期收緊風險；地緣沖突持續(xù)。
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