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宏觀與行業(yè)消息：SHMET5月26日訊，秘魯能源與礦業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，秘魯2026年3月銅產(chǎn)量為238,464噸，同比增加3.8%。1-3月累計(jì)產(chǎn)量為688,214噸，同比增加3.3%。（上海金屬網(wǎng)） 
　　盤面：滬銅主力合約收盤價(jià)104760元/噸，漲跌-0.19%，成交量23983手，減少71909手。 
　　供應(yīng)：當(dāng)前銅價(jià)的核心支撐仍來自礦端、廢銅端與冶煉輔料端的多重約束共振。礦端方面，銅精礦現(xiàn)貨TC/RC持續(xù)惡化，Kamoa-Kakula、Grasberg等大型礦山復(fù)產(chǎn)修復(fù)均慢于市場預(yù)期，新增供給釋放偏慢，銅礦原料緊張格局延續(xù)。廢銅方面，日本擬收緊金屬廢料出口限制、強(qiáng)化本土循環(huán)利用，疊加國內(nèi)“反向開票”政策推進(jìn)及違規(guī)開票整治，合規(guī)帶票廢銅流通資源進(jìn)一步趨緊，廢銅票點(diǎn)持續(xù)抬升，局部已出現(xiàn)精廢倒掛。冶煉環(huán)節(jié)，中國自5月起停止硫酸出口，智利等依賴中國酸源的浸出銅生產(chǎn)面臨擾動(dòng)；與此同時(shí)，非洲銅帶如剛果（金）等地對(duì)中東硫磺高度依賴，中東局勢擾動(dòng)正沿著“硫磺—硫酸—浸出銅生產(chǎn)”鏈條傳導(dǎo)，部分礦企已開始削減浸出化學(xué)品使用，減產(chǎn)擔(dān)憂有所升溫。
　　需求：初端加工方面，電解銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔等以導(dǎo)電屬性為核心的產(chǎn)品需求整體仍保持較強(qiáng)韌性，其中再生銅桿雖受原料約束，但終端需求并未明顯轉(zhuǎn)弱。終端消費(fèi)方面，隨著儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)鋪開、棄風(fēng)棄光問題逐步改善，風(fēng)電、光伏對(duì)銅需求的拉動(dòng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)，帶來新的結(jié)構(gòu)性增量。與此同時(shí)，國家電網(wǎng)在“十五五”期間計(jì)劃投資4萬億元，較“十四五”增加1萬億元；相較于電源側(cè)投資，電網(wǎng)投資對(duì)銅需求的拉動(dòng)更為直接，后續(xù)有望成為用銅增長的重要支撐。
　　持倉與庫存：持倉方面，滬銅及LME持倉手?jǐn)?shù)大幅下降，使得銅價(jià)面臨階段性低點(diǎn)。但同時(shí)，COMEX則在美國潛在銅關(guān)稅預(yù)期下，相對(duì)LME維持溢價(jià)，持倉手?jǐn)?shù)保持穩(wěn)定。庫存方面，全球顯性庫存呈現(xiàn)去化，國內(nèi)社會(huì)庫存去化速度較往年更為明顯，但旺季已過，當(dāng)前處于乏力狀態(tài)。LME庫存處于同期高位庫存轉(zhuǎn)移不明顯，COMEX則在關(guān)稅預(yù)期下，庫存持續(xù)累庫。
　　結(jié)論：銅短期小幅震蕩，中長期看多邏輯未變。短期看，國內(nèi)硫酸出口減少，海外依靠硫酸制濕法銅產(chǎn)量將迎來下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而初端以導(dǎo)電屬性為主導(dǎo)的銅材產(chǎn)品維持韌性，但近期增長乏力，唯一利多點(diǎn)為美國銅關(guān)稅預(yù)期。中長期看，近年來礦端資本開支低位，疊加電力建設(shè)、新能源汽車及其基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)帶來的周期錯(cuò)位，帶來長久支撐。
　　策略建議：6月前逢低輕倉滾動(dòng)做多
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)、美國精煉銅關(guān)稅