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美伊戰(zhàn)爭(zhēng)，給化工行業(yè)帶來(lái)哪些變化？
　　油價(jià)中樞抬升不可避免，高油價(jià)對(duì)利潤(rùn)再分配。歷史上化工中游公司利潤(rùn)和油價(jià)的關(guān)系，似乎不完全是油價(jià)絕對(duì)位置高低影響，而是油價(jià)漲跌趨勢(shì)影響。2026年Q2到底是油價(jià)見(jiàn)頂，還是油價(jià)中樞抬升的中繼？對(duì)化工盈利趨勢(shì)可能是比較重要的問(wèn)題。
　　去庫(kù)周期的“加速器”。3月初戰(zhàn)爭(zhēng)之后，根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤，化工下游產(chǎn)業(yè)鏈有些處于“半停滯狀態(tài)”。低開(kāi)工、低產(chǎn)銷、消耗庫(kù)存，產(chǎn)業(yè)鏈可能正在經(jīng)歷一輪急劇的庫(kù)存去化。
　　反內(nèi)卷去產(chǎn)能的“加速器”。戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的影響，將“逐步”出清，可能變成“加速”出清。中東諸多煉油、化工裝置在多輪襲擊中受損，全球煉化行業(yè)的出清速度可能比原來(lái)預(yù)想的提速了。
　　主線一：打鐵還需自身硬——供給格局向好品種
　　煉化：全球格局加速向中國(guó)集中。海外減產(chǎn)規(guī)模大于中國(guó)，中國(guó)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)凸顯，減產(chǎn)帶動(dòng)供需基本面持續(xù)改善，化學(xué)品價(jià)差逐步走闊。
　　聚氨酯：龍頭格局鞏固。供給端MDI維持寡頭格局，TDI競(jìng)爭(zhēng)格局改善，戰(zhàn)爭(zhēng)擾動(dòng)歐洲供給，聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望增厚。
　　化纖：關(guān)鍵邏輯仍在協(xié)同。下游補(bǔ)庫(kù)疊加行業(yè)反內(nèi)卷穩(wěn)步推進(jìn)，滌綸長(zhǎng)絲有望進(jìn)一步修復(fù)；氨綸行業(yè)本輪供給投放告一段落，景氣回暖可期。
　　主線二：油價(jià)&資源品中樞抬升方向
　　煤化工：能源安全和能源套利屬性凸顯。2026年之后的煤化工可能體現(xiàn)出三點(diǎn)特征——碳排供給約束、成本曲線左移、能源安全系統(tǒng)重要性提升。
　　氯堿：PVC或?qū)㈤_(kāi)啟新一輪的上行周期。2026年國(guó)內(nèi)幾乎無(wú)新增產(chǎn)能，海外產(chǎn)能面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)，碳排無(wú)汞化等政策加速落后產(chǎn)能出清。
　　農(nóng)化：受益農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，以及海外供給不確定性。海外化肥暴漲、內(nèi)外價(jià)差巨大，關(guān)注化肥出口配額。海外農(nóng)藥供給不穩(wěn)定，份額或?qū)⒘飨蛭覈?guó)。
　　主線三：新材料，AI驅(qū)動(dòng)覆銅板材料向M9跨越式升級(jí)
　　2026年AI服務(wù)器覆銅板等級(jí)向M9升級(jí)，國(guó)產(chǎn)碳?xì)錁?shù)脂廠商在需求快速增長(zhǎng)、技術(shù)升級(jí)迭代的背景下，有望在臺(tái)系和大陸高速覆銅板客戶中不斷提升供應(yīng)份額。
　　投資建議：首先應(yīng)當(dāng)重視化工配置的重要性，其次是選擇化工中的具體賽道。在戰(zhàn)爭(zhēng)之前，化工處于“反內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)的供需逐步出清通道中，戰(zhàn)爭(zhēng)加速了“去庫(kù)存”和“去產(chǎn)能”，化工配置重要性提升。具體賽道選擇可分為三個(gè)方向——1)自身供需格局強(qiáng)勢(shì)品種(PX、MDI)，或者正在改善的品種(烯烴、滌綸、氨綸)；2)油價(jià)&農(nóng)產(chǎn)品中樞拾升方向；3)新材料需求驅(qū)動(dòng)品種。
　　建議關(guān)注：煉化：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源等；聚氨酯：萬(wàn)華化學(xué)、滄州大化等；滌綸長(zhǎng)絲：桐昆股份、新鳳鳴等；氨綸：華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖、泰和新材等；氯堿：中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、嘉化能源等；農(nóng)化：揚(yáng)農(nóng)化工、興發(fā)集團(tuán)、江山股份、潤(rùn)豐股份、國(guó)光股份等；新材料：東材科技、同宇新材、圣泉集團(tuán)、呈和科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，地緣風(fēng)險(xiǎn)