久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

浦銀國際觀點(diǎn)：過去兩個(gè)月里，老鋪黃金隱含金價(jià)相較于黃金現(xiàn)貨價(jià)格的溢價(jià)率達(dá)到歷史最高水平（圖2，3）。這也引發(fā)了市場對老鋪終端需求的深度擔(dān)憂，導(dǎo)致股價(jià)大幅回落。在我們看來，這正是老鋪向市場證明自己奢侈品屬性的機(jī)會(huì)。根據(jù)近期調(diào)研結(jié)果，老鋪5月的同店趨勢相較4月環(huán)比改善，代表老鋪的奢侈品屬性已得到更多消費(fèi)者的認(rèn)可。我們維持老鋪黃金“買入”評級(jí)及782港元目標(biāo)價(jià)不變（相當(dāng)于15倍2026EP/E）。
　　老鋪黃金的奢侈品屬性逐漸體現(xiàn)：根據(jù)我們的調(diào)研，老鋪黃金4月的同店銷售同比下降，但5月（截止目前）的同店趨勢相較4月環(huán)比改善。這說明短期金價(jià)回落對終端需求的影響在逐漸減小，消費(fèi)者對老鋪的消費(fèi)情緒與購買意愿在逐漸恢復(fù)?；诮诘耐贲厔荩覀冋J(rèn)為有相當(dāng)大一部分的老鋪消費(fèi)者對老鋪產(chǎn)品的購買決策已與金價(jià)走勢脫鉤。另外，根據(jù)部分商場的統(tǒng)計(jì)，老鋪黃金的消費(fèi)者與主流奢侈品品牌的消費(fèi)者的重合度正逐漸上升。這意味著更多消費(fèi)者基本認(rèn)同了老鋪的奢侈品屬性。我們認(rèn)為6月的同店表現(xiàn)有望在5月的基礎(chǔ)上繼續(xù)向好。
　　門店擴(kuò)張與線上渠道依然是重要的收入增長引擎：我們估算線上渠道占老鋪黃金1Q26整體收入的20%（1Q25約為17-18%），意味著1Q26線上收入增速高于線下。我們認(rèn)為公司今年后續(xù)線上渠道的整體折扣水平（包括正在舉行的“618”活動(dòng)）可能略高于去年同期水平，有望助力老鋪線上銷售同比增速好于線下同店表現(xiàn)。另外，我們預(yù)計(jì)老鋪在今明兩年各有4-5家海外新門店開張，同時(shí)會(huì)有多家存量門店進(jìn)行調(diào)改和擴(kuò)店，從而驅(qū)動(dòng)整體線下收入同比增長繼續(xù)大幅快于同店增速。
　　適度調(diào)整對2026年的盈利預(yù)測，基本維持凈利潤預(yù)測不變：我們預(yù)測2026年收入同比增長40%至人民幣382億元，這一預(yù)測是基于以下假設(shè)：（1）2Q26-4Q26同店銷售同比下降15%，（2）2Q26-4Q26電商渠道收入同比基本持平，（3）新開門店對2Q26-4Q26的收入貢獻(xiàn)約為人民幣35億元。近期金價(jià)回落雖然令老鋪同店銷售承壓，但卻利好公司2H26毛利率的提升。因此，我們在下調(diào)2026年收入預(yù)測的同時(shí)也上調(diào)了2026年的凈利率，并基本維持2026年凈利潤預(yù)測不變。
　　對2027年的前景保持樂觀，并看好短期估值回升：我們認(rèn)為老鋪當(dāng)前較弱的股價(jià)表現(xiàn)不僅因?yàn)槎唐诮饍r(jià)下跌對2Q26-4Q26同店造成負(fù)面影響，也反映市場對公司2027年以及長期前景較為悲觀。然而，我們認(rèn)為老鋪黃金仍處于持續(xù)“出圈”的階段，長期仍具有成長性。面對波動(dòng)的金價(jià)，老鋪近期的同店趨勢讓我們看到老鋪以黃金做為基底的奢侈品定位可能正逐漸被越來越多消費(fèi)者所認(rèn)同。這一現(xiàn)象有望幫助公司在2027年維持穩(wěn)定的同店表現(xiàn)。老鋪黃金目前交易在不到10倍2026EP/E，估值具有較高的性價(jià)比。隨著2026年同店趨勢持續(xù)改善以及2027年業(yè)績確定性的提高，老鋪的估值有望大幅回升。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：金價(jià)持續(xù)大幅下行、行業(yè)需求放緩、國內(nèi)品牌競爭大于預(yù)期