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核心觀點(diǎn)
　　2026年Q1公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期，同時(shí)外周介入多款產(chǎn)品于Q1獲批，外周產(chǎn)品管線布局持續(xù)豐富，助力公司外周業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。展望2026年，雖然公司外周介入業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈大支架業(yè)務(wù)存在集采的不確定性，不考慮國(guó)內(nèi)大支架集采的影響，公司營(yíng)收和利潤(rùn)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司持續(xù)加強(qiáng)全球化布局，創(chuàng)新產(chǎn)品在海內(nèi)外市場(chǎng)保持快速放量趨勢(shì)；其次，公司緊跟臨床市場(chǎng)需求，持續(xù)加大研發(fā)投入，加速完善產(chǎn)品線布局，在主動(dòng)脈介入、外周介入及腫瘤介入領(lǐng)域打造具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合，為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有效支撐。
　　事件
　　近期，公司發(fā)布2026年一季報(bào)
　　根據(jù)公告，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.70億元（ +11.45% ）、1.55億元（+19.44%）、1.51億元（+23.14%）。EPS為1.26元/股。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　一季度營(yíng)收與歸母符合預(yù)期，扣非略超預(yù)期
　　2026年一季度公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.70億元（+11.45%）、1.55億元（+19.44%）、1.51億元（+23.14%）。公司利潤(rùn)端增速高于營(yíng)收端增速，預(yù)計(jì)主要系一季度公司整體毛利率提升所致。分業(yè)務(wù)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)主動(dòng)脈介入業(yè)務(wù)和術(shù)中支架業(yè)務(wù)一季度繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；外周介入核心產(chǎn)品外周藥球受集采落地后渠道補(bǔ)庫(kù)存拉動(dòng)，銷量同比增長(zhǎng)超50%，但出廠價(jià)格有所下調(diào)；海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是韓國(guó)、泰國(guó)、墨西哥、厄瓜多爾等公司新開(kāi)拓的市場(chǎng)。
　　展望2026年，潛在的行業(yè)集采對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響有望逐漸減弱
　　展望2026年，公司外周介入及海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)，國(guó)內(nèi)大支架業(yè)務(wù)存在集采不確定性，不考慮國(guó)內(nèi)大支架集采的影響，預(yù)計(jì)全年?duì)I收與利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)較小，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。隨著公司術(shù)中支架業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、海外業(yè)務(wù)保持較高增長(zhǎng)，以及外周介入業(yè)務(wù)多款新產(chǎn)品上市后的快速放量，外周介入、術(shù)中支架、海外業(yè)務(wù)等集采影響低的業(yè)務(wù)營(yíng)收占比快速提升，后續(xù)潛在的國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈介入行業(yè)集采對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響有望逐漸減弱。
　　在研項(xiàng)目進(jìn)展順利，胸主多分支支架獲得美國(guó)FDA突破性醫(yī)療器械認(rèn)定
　　在主動(dòng)脈介入領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的新一代單分支覆膜支架Cratos于2025年3月獲得NMPA注冊(cè)證，簡(jiǎn)化了分支型支架的手術(shù)操作，實(shí)現(xiàn)了支架小彎側(cè)主動(dòng)調(diào)控，提升了手術(shù)安全性；兩件套式Minos腹主動(dòng)脈支架系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)獲批上市；用于主動(dòng)脈弓三分支的主動(dòng)脈弓病變的Hector胸主多分支支架系統(tǒng)已入選“綠通”并已啟動(dòng)國(guó)內(nèi)多中心臨床試驗(yàn)，同時(shí)在海外獲得了歐盟CMD（定制醫(yī)療器械）證及美國(guó)FDA突破性醫(yī)療器械認(rèn)定，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品CE標(biāo)準(zhǔn)版注冊(cè)證有望今年年底或明年初獲批，驅(qū)動(dòng)該產(chǎn)品在歐洲地區(qū)進(jìn)一步放量；自主研發(fā)的胸腹主動(dòng)脈支架用于治療累及主動(dòng)脈內(nèi)臟區(qū)四分支的主動(dòng)脈病變，該產(chǎn)品獲得了上海市藥監(jiān)局頒發(fā)的定制醫(yī)療器械備案證，并完成全球首例臨床應(yīng)用；髂動(dòng)脈分支覆膜支架系統(tǒng)即將進(jìn)入臨床試驗(yàn)啟動(dòng)階段。此外，公司AegisII腹主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)已完成注冊(cè)資料遞交，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)獲批上市，Aorfix腹主動(dòng)脈覆膜支架預(yù)計(jì)將進(jìn)入注冊(cè)及發(fā)補(bǔ)階段。
　　在外周及腫瘤介入領(lǐng)域，外周介入血栓切除裝置、聚乙烯醇栓塞微球、外周微導(dǎo)管、可解脫帶纖維毛栓塞彈簧圈已于2026年獲批，膝下藥球、TIPS覆膜支架等多款重點(diǎn)產(chǎn)品預(yù)計(jì)在未來(lái)1-2年內(nèi)陸續(xù)獲批；此外，公司血栓保護(hù)裝置、下一代聚乙烯醇栓塞微球、封堵止血系統(tǒng)預(yù)計(jì)將進(jìn)入注冊(cè)及發(fā)補(bǔ)階段。豐富的產(chǎn)品管線布局為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有效支撐。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)中有升
　　2026年一季度公司毛利率為73.13%（+3.52pct），主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和生產(chǎn)效率提升。費(fèi)用端控制良好，銷售費(fèi)用率為12.57%（-0.89pct），管理費(fèi)用率為4.77%（-1.32pct），銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有下降。公司持續(xù)加大創(chuàng)新投入，研發(fā)投入達(dá)0.35億元，同比增長(zhǎng)20.86%，研發(fā)費(fèi)用率為5.99%（+1.19pct）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.42%（+1.00pct）。公司一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.11億元，同比下降73.31%，主要由于報(bào)告期內(nèi)收到的票據(jù)尚未貼現(xiàn)以及采購(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的階段性影響。
　　國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈介入及外周介入領(lǐng)域龍頭，創(chuàng)新出海持續(xù)加速
　　公司是國(guó)產(chǎn)主動(dòng)脈及外周介入領(lǐng)域龍頭公司，考慮到公司產(chǎn)品組合豐富且主動(dòng)脈介入大支架市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，在集采政策優(yōu)化逐步落地的背景下預(yù)計(jì)主動(dòng)脈介入大支架的集采降幅較為溫和，國(guó)內(nèi)主動(dòng)脈介入行業(yè)潛在的集采風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響有限；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)品組合豐富，非集采業(yè)務(wù)營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)且營(yíng)收占比持續(xù)提升，此外公司持續(xù)加強(qiáng)全球化布局，創(chuàng)新產(chǎn)品在海內(nèi)外市場(chǎng)保持快速放量趨勢(shì)；并且公司緊跟臨床市場(chǎng)需求，持續(xù)加大研發(fā)投入，加速完善產(chǎn)品線布局，在主動(dòng)脈介入、外周介入及腫瘤介入領(lǐng)域打造具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合，為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有