>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】機構(gòu)行為指標跟蹤系列之二：銀行間機構(gòu)口徑改版的數(shù)據(jù)統(tǒng)計影響-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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托管量、現(xiàn)券成交、資金融出是目前分析機構(gòu)行為的重要數(shù)據(jù)，本文將梳理口徑的變遷以及新舊口徑的差異，為投資者準確運用數(shù)據(jù)提供清晰的參考手冊。
一、銀行間市場機構(gòu)口徑變遷
1、債券托管量機構(gòu)口徑：詳細梳理中債登和上清所的機構(gòu)口徑變遷，目前中債登有7類機構(gòu)，上清所有11類機構(gòu)。
2、交易中心口徑：分機構(gòu)來看，2026年主要是12類機構(gòu)改8類，簡化銀行類型為大型銀行和中小型銀行，民營銀行從其他轉(zhuǎn)入中小型銀行，其他產(chǎn)品類并至其他。口徑方面注意證券公司僅券商自營、不包含券商資管，保險公司同時包含保險自營和保險資管，其他主要包含信托、券商資管和養(yǎng)老金。分品種來看，（1）新債和老債的區(qū)別：新債指的是各期限最新發(fā)行的債券，其余均為老債。（2）期限：無特定說明按到期日統(tǒng)計，區(qū)間左開右閉。（3）其他品種：包含商金債、銀行二永債、PPN等除了單獨列示的債券類型，永續(xù)債按所屬債券類型分類、其中商業(yè)銀行永續(xù)債屬于其他。2026年之前期限按到期日統(tǒng)計，2026年起含權(quán)債期限優(yōu)先按照行權(quán)日統(tǒng)計，由于二級資本債和永續(xù)債多為“5+N”形式，2026年之前7y以內(nèi)占比與2026年之后3y以內(nèi)占比接近。
二、銀行間市場改版后的資金數(shù)據(jù)：新舊口徑差異不大
1、對比新老機構(gòu)口徑下的質(zhì)押式正回購余額和逆回購余額差異，可以發(fā)現(xiàn)機構(gòu)口徑變動對前后的數(shù)據(jù)影響不大。僅中小型銀行和其他新舊口徑存在差異，主要是民營銀行在舊口徑未披露、新口徑從其他轉(zhuǎn)移至中小型銀行，因此新老口徑質(zhì)押式余額的差異便是民營銀行的市場參與量。
2、相比起質(zhì)押式余額，資金凈融入的差異處有所增加，但整體偏離幅度也較有限。資金凈融入考慮當日到期量，在數(shù)據(jù)回溯時或有調(diào)整。但新老口徑整體偏離幅度也較有限，多數(shù)機構(gòu)在幾十億到幾百億不等，相較數(shù)萬億的機構(gòu)資金凈融出規(guī)模而言占比不大。
三、銀行間市場改版后的現(xiàn)券數(shù)據(jù)：新舊口徑差異明顯
由于一些代持、對倒策略的現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)會被定期清理，新舊口徑下現(xiàn)券凈買入的差異較資金要更為明顯。
合并類機構(gòu)現(xiàn)券凈買入的新舊口徑差異較為明顯。（1）大型銀行：新口徑減少存單、增加利率債的特征明顯。（2）中小型銀行：新口徑唯一增加存單的機構(gòu)、減少7-10y利率債明顯，多個3y以內(nèi)利率債的新舊口徑差異較大。（3）其他：新口徑主要減少1y以內(nèi)品種，5y以內(nèi)地方債的新舊口徑差異較大。
相同名稱機構(gòu)新舊口徑差異：保險差異不大，理財和基金更為明顯。（1）證券公司：新口徑主要減少同業(yè)存單，1y以內(nèi)國債、1-3y政金債、7-10y政金債老券的新舊口徑差異較大。（2）保險公司：整體差異不大。（3）銀行理財和貨幣基金：差異均主要體現(xiàn)在同業(yè)存單，其他品種差異有限。（4）基金公司及產(chǎn)品：新口徑主要減少存單，7-10y政金債、30y國債也有所減少不過影響程度有限。
總結(jié)來看，新口徑跟2024年之前舊口徑對比時（事件、季節(jié)性分析）需注意：1、資金數(shù)據(jù)口徑差異不大：資金凈融入以及高頻杠桿率等指標的可比性較強。
2、現(xiàn)券成交口徑差異較大：不同券種和不同機構(gòu)存在分化。（1）不太可比的品種：二永債、同業(yè)存單、1y國債。（2）不太可比的機構(gòu)：大多數(shù)機構(gòu)新舊口徑均有差異，具體品種具體分析。保險可比性強，部分機構(gòu)的品種偏差較大，例如大行和券商對10y政金債、銀行對短利率、其他對短端和5y以內(nèi)地方債。
3、機構(gòu)行為分析研究中，托管量在不同時期需要通過合并、拆解進行機構(gòu)對比，現(xiàn)券成交主要看2024年以來，再往前回溯需參考上述口徑差異進行處理。同一機構(gòu)在托管和現(xiàn)券維度的比較，注意是否存在類似保險公司的口徑差異。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差
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