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對公信貸占比提升，關注零售需求恢復。大類資產結構看，年初上市銀行紛紛加大投放力度，在信貸“開門紅”的影響下，截至26年1季度末，銀行整體貸款占比較25年年末上行0.4個百分點，但需關注的是整體信貸需求相對偏弱，尤其是零售領域。我們結合各家行25年報數(shù)據進一步拆分信貸結構：1）大小行投放結構均以對公為主，25年末對公貸款占比60.2%，票據占比較半年末提升0.7pct至6.2%，零售占比下行。2）從零售結構看，銀行整體按揭貸款占比較半年末下行0.6pct至51.3%，信用卡及消費類貸款占比上行，經營性貸款占比延續(xù)下行。3）從對公結構看，基建類貸款占比高位上行至51%，地產貸款持續(xù)壓降。4）區(qū)分抵質押來看，25年下半年上市銀行信用類、保證類、質押類占比上行，抵押類貸款下行，上市銀行表現(xiàn)基本一致。
　　資產端定價降幅收窄，緩解息差壓力。貸款降幅收窄，資產端定價壓力趨緩，25年上市銀行整體貸款收益率較25年半年末下降10BP至3.70%，生息資產收益率回落11BP至3.21%。貸款收益率雖仍有回落，但降幅較25年半年末收窄29BP，定價下行壓力有所緩解，預計將持續(xù)推動息差企穩(wěn)。拆分來看，零售對公貸款利率雖仍有回落，但降幅均較半年末有所收窄。上市銀行25年末對公、零售貸款利率分別較25年半年末回落9BP、10BP至3.59%、4.04%，降幅較半年末分別收窄21BP、47BP。值得注意的是，政策利率下行趨勢暫緩，26年1季度新發(fā)放貸款加權平均利率較25年4季度環(huán)比上行8BP至3.23%，預計未來息差壓力有望得到進一步緩解。
　　債券配置偏好靈活性，利率下行增加賬戶收益。26年1季度10Y國債收益率小幅回落，26Q1平均利率環(huán)比回落約1BP。受利率波動影響，26Q1上市銀行其他綜合收益、公允價值變動小幅上行，投資收益對營收貢獻度小幅回落。26年1季度上市銀行TPL、OCI賬戶占比分別較25年末上行0.1pct、0.6pct至19.2%、33.9%，AC賬戶占比回落0.7pct至47%，在1季度市場利率小幅下行的背景下，銀行增加債券配置的靈活性，從而更好捕捉市場機遇。
　　資產質量壓力可控，關注零售領域風險表現(xiàn)。上市銀行資產質量整體保持穩(wěn)健，A股上市銀行26Q1不良率為1.20%，環(huán)比25Q4小幅改善，撥備覆蓋率環(huán)比25Q4降低0.52pct至234%，撥貸比環(huán)比下降6BP至2.80%。其中零售貸款不良率上行，25年年末上市銀行零售貸款平均不良率較25年半年末上升10BP至1.70%，其中消費貸、信用卡和普惠貸款不良率均有上性；對公資產質量保持穩(wěn)定，上市銀行對公資產質量大多改善，上市銀行整體對公貸款平均不良率下降5BP至1.00%，整體保持平穩(wěn)。25年年末，上市銀行對公房地產貸款平均不良率較25年半年末上升2BP至4.06%，零售按揭貸款不良率小幅上行，上市銀行平均按揭不良率較25年半年末上升11BP至1.02%。未來仍需觀察地產銷售端恢復情況，以及政策落地之后的需求恢復情況。
　　投資建議：估值具備安全邊際，業(yè)績修復關注中小行彈性。我們認為投資者需要重視A股配置資金結構變化對于抬升銀行長期估值中樞的作用，截至5月25日板塊股息率平均達到4.53%，對應PB0.57x，估值安全邊際較高，結合監(jiān)管一系列引導中長期資金入市的措施，預計板塊的股息配置價值吸引力仍將持續(xù)。從個體來看，在今年行業(yè)盈利邊際改善的背景下，我們認為兼具成長和盈利彈性的區(qū)域行的表現(xiàn)有望提升，重點關注寧波、北京、上海、成都、蘇州，同時繼續(xù)看好高股息的大中型銀行的配置價值。
　　風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業(yè)資產質量壓力超預期抬升，2）政策效果不及預期，3）金融市場波動傳導風險。