>> 中信建投-威高血凈(603014)業(yè)績基本符合預期，海外業(yè)務實現(xiàn)快速增長-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,王在存,李虹達 |
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核心觀點
年報及一季報業(yè)績基本符合預期，收入、利潤平穩(wěn)增長，利潤增速高于收入增速，主要由于公司持續(xù)加強成本費用管控，提高費用投入效率所致。展望2026年，公司有望實現(xiàn)國內血透設備、耗材業(yè)務的穩(wěn)健增長，維持國內行業(yè)領先地位，同時積極拓展海外市場，保持海外收入快速增長趨勢。公司收購威高普瑞項目正在進行中，并購落地后藥包業(yè)務有望帶來業(yè)績增量，同時公司有望拓展生物制藥上游新業(yè)務，形成第二增長曲線。
事件
公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報
2025年實現(xiàn)營收37.69億元（+4.57%），歸母凈利潤4.82億元（+7.33%），扣非歸母凈利潤4.64億元（+5.66%）。基本每股收益1.22元/股。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.608元（含稅）。
2026年一季度實現(xiàn)營收9.04億元（+0.92%），歸母凈利潤1.18億元（+5.29%），扣非歸母凈利潤1.12億元（+2.05%）。基本每股收益為0.28元/股。
簡評
年報及一季報基本符合預期，收入、利潤平穩(wěn)增長
2025年實現(xiàn)營收37.69億元（+4.57%），歸母凈利潤4.82億元（+7.33%），扣非歸母凈利潤4.64億元（+5.66%）。其中Q4單季度營收10.33億元（+7.65%），歸母凈利潤1.42億元（+5.92% ），扣非歸母凈利潤1.31億元（+3.11%）。業(yè)績符合預期，收入、利潤平穩(wěn)增長，利潤增速高于收入增速，主要由于公司持續(xù)加強成本費用管控，提高費用投入效率所致。
2026年一季度實現(xiàn)營收9.04億元（+0.92%），歸母凈利潤1.18億元（+5.29%），扣非歸母凈利潤1.12億元（+2.05%）。業(yè)績基本符合預期，利潤增速高于收入增速，主要系銷售費用率同比下降所致。同時一季度確認的股份支付費用1627萬元，同比增長1053.90%，對凈利潤也帶來一定負面影響。
海外收入快速增長，設備類產(chǎn)品增速較快
分產(chǎn)品來看，2025年公司耗材/制劑產(chǎn)品收入28.92億元，同比增長1.78%。血液透析器預計受集采節(jié)奏影響增速有所承壓，腹膜透析液預計保持快速增長。醫(yī)療設備收入7.41億元，同比增長18.91%。預計主要受益于國內設備招標需求持續(xù)恢復。
分區(qū)域來看，2025年國內主營業(yè)務收入33.94億元，同比增長1.62%；海外主營業(yè)務收入3.12億元，同比增長59.79%。公司積極布局東南亞、南美、東歐、北非等市場，在厄瓜多爾、印度尼西亞等地陸續(xù)成立海外子公司，堅定推進本地化運營戰(zhàn)略，未來海外業(yè)務有望延續(xù)高速增長趨勢。
展望全年，血液凈化設備及耗材業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長，并購落地后有望形成第二增長曲線
展望2026年，公司有望實現(xiàn)國內血透設備、耗材業(yè)務的穩(wěn)健增長，維持國內行業(yè)領先地位，同時積極拓展海外市場，保持海外收入快速增長趨勢。公司收購威高普瑞項目正在進行中，并購落地后藥包業(yè)務有望帶來業(yè)績增量，同時公司有望拓展生物制藥上游新業(yè)務，形成第二增長曲線。
毛利率小幅下降，銷售費用率有所改善
2025年公司銷售毛利率40.23%（-2.06pp），毛利率下降預計主要受耗材集采降價影響。銷售費用率16.52%（-0.97pp），管理費用率4.44%（-0.30pp），研發(fā)費用率3.82%（-0.75pp），財務費用率0.07%（+0.23pp），均基本保持穩(wěn)定。2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.94億元，同比增長38.69%，主要系本期購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金減少所致。
2026年一季度公司銷售毛利率38.92%（-2.00pp），預計主要受耗材集采降價影響。銷售費用率12.19% （-3.63pp），銷售費用金額同比下降22.3%，管理費用率6.03%（+1.09pp），研發(fā)費用率4.15%（+0.75pp），財務費用率0.43%（+0.51pp）。一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額165萬元，同比下降98.26%，主要系報告期支付的供應商應付款項增加，使得本期購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金相比同期較高。
血液凈化龍頭地位穩(wěn)固，生物制藥上游新業(yè)務有望帶來新的增長點
短期來看，血液凈化耗材集采逐步出清，血透設備公司市場份額保持領先，國內血液凈化業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長，海外業(yè)務有望持續(xù)放量。展望未來，公司收購威高普瑞落地后有望拓展生物制藥上游新業(yè)務，形成第二增長曲線?？紤]到公司收購事項尚未完成，以下盈利預測主要基于對公司內生業(yè)務的預測：預計公司2026-2028年實現(xiàn)收入41.53億元、45.53億元、49.71億元，同比增長10.2%、9.6%、9.2%；歸母凈利潤分別為5.31億元、5.85億元、6.46億元，同比增長10.2%、10.1%、10.4%。維持買入評級。
風險分析
1）新品研發(fā)不及預期：公司持續(xù)在血液凈化領域進行研發(fā)投入推動產(chǎn)品升級，同時積極布局生物制藥上游領域，若新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期，可能對業(yè)績增長帶來不利影響；
2）市場需求下降風險：若國內血液透析患者數(shù)量增速放緩，或由于醫(yī)?？刭M、醫(yī)院資金緊張等因素導致對血液凈化設備需求下降，可能導致公司主要產(chǎn)品銷售情況不及預期，可能對公司業(yè)務帶來不利影響；
3）行業(yè)競爭加劇風險：公司部分產(chǎn)品在國內市占率較高，若未來國產(chǎn)企業(yè)競爭加劇，可能導致
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