>> 中信建投-邁普醫(yī)學(xué)(301033)26Q1短期業(yè)績承壓，全年仍有望實現(xiàn)快速增長-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,王在存,劉慧彬 |
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核心觀點
2025年公司收入利潤均實現(xiàn)高增長，符合市場預(yù)期。26Q1公司收入增速放緩、利潤端出現(xiàn)下滑，業(yè)績低于預(yù)期，主要系核心產(chǎn)品人工硬腦膜與止血紗的集采政策落地進度晚于預(yù)期所致。短期來看，顱頜面修補PEEK、止血紗等產(chǎn)品受集采執(zhí)行帶動、公司產(chǎn)品份額提升，全年整體收入仍有望實現(xiàn)快速增長；中長期來看，公司神經(jīng)外科耗材布局相對全面且產(chǎn)品力較強，借助集采有望提升產(chǎn)品市占率，驅(qū)動公司業(yè)績維持高增長趨勢；同時，公司積極進行外延拓展，有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同并打開成長天花板。
事件
公司發(fā)布2025年度報告及2026一季報
2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元，同比增加32.46%；歸母凈利潤1.13億元，同比增加43.47%；扣非歸母凈利潤1.05億元，同比增加54.80%。EPS為1.71元/股。
2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7836.28萬元，同比增加6.32%；歸母凈利潤2071.54萬元，同比減少14.27%；扣非歸母凈利潤1952.56萬元，同比減少14.83%。EPS為0.31元/股。
簡評
受集采執(zhí)行節(jié)奏等因素影響，26Q1業(yè)績低于預(yù)期
2025年公司收入利潤均實現(xiàn)高增長，符合市場預(yù)期。利潤端增速顯著高于收入端，主要得益于新產(chǎn)品放量帶來的規(guī)模效應(yīng)及費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
26Q1單季度，公司收入增速放緩，利潤端出現(xiàn)下滑，業(yè)績低于預(yù)期，主要系核心產(chǎn)品人工硬腦膜與止血紗的集采政策落地進度晚于預(yù)期所致。集采推進過程中的不確定性導(dǎo)致渠道經(jīng)銷商普遍采取去庫存策略，備貨積極性不高，對公司Q1銷售造成了階段性影響。利潤端下滑幅度較大主要受到因人員規(guī)模擴張帶來的費用增加影響。隨著2026年4月中旬腦膜、止血紗集采簽約通知陸續(xù)發(fā)布，渠道庫存有望回補，集采帶來的新增市場份額將開始兌現(xiàn)，我們預(yù)計公司業(yè)績將逐季改善
分產(chǎn)品線看：
1.人工硬腦（脊）膜補片作為基石業(yè)務(wù)，2025年全年實現(xiàn)銷售收入1.56億元，同比微增0.41%。增速放緩主要受集采預(yù)期影響，渠道存在去庫存行為。隨著公司在京津冀“3+N”聯(lián)盟集采中成功中標(biāo)，且相關(guān)協(xié)議簽訂工作于2026年4月啟動，有望憑借集采機遇穩(wěn)步提升市場份額。
2.顱頜面修補及固定系統(tǒng)（PEEK）受益于集采后對傳統(tǒng)鈦金屬材料的加速替代，繼續(xù)保持快速增長，2025年全年實現(xiàn)銷售收入0.95億元，同比增長18.41%。隨著公司在河南省牽頭聯(lián)盟集采中成功續(xù)標(biāo)，市場份額有望持續(xù)提升。
3.可吸收再生氧化纖維素（止血紗）與硬腦膜醫(yī)用膠等新產(chǎn)品是拉動公司業(yè)績增長的核心引擎，2025年兩款新產(chǎn)品合計收入達1.05億元，同比高速增長192.03%。公司止血紗產(chǎn)品已在京津冀“3+N”聯(lián)盟止血材料集采中成功中選，有望加快產(chǎn)品放量速度。同時，止血紗獲得歐盟MDR全科適應(yīng)癥認證，硬腦膜醫(yī)用膠的脊柱適應(yīng)癥已進入創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序，為未來增長提供新動力。
收購易介醫(yī)療取得重要進展，打開長期成長天花板
公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購廣州易介醫(yī)療科技有限公司100%股權(quán)，并已于2025年11月被深圳證券交易所受理，目前交易尚在審核過程中。易介醫(yī)療主要從事神經(jīng)介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋通路類、取栓類和狹窄治療等主流腦卒中介入手術(shù)方案。神經(jīng)介入是滲透率和國產(chǎn)化率雙低的高潛力賽道。若交易順利完成，邁普醫(yī)學(xué)將業(yè)務(wù)從神經(jīng)外科拓展至神經(jīng)介入領(lǐng)域，形成覆蓋腦部疾病診斷與治療的整體解決方案，進一步豐富產(chǎn)品矩陣，打開長期成長天花板。
盈利能力持續(xù)提升，費用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
2025年，公司綜合毛利率為80.23%，同比提升約0.9個百分點，主要得益于規(guī)模效應(yīng)帶來的單位成本下降以及新產(chǎn)品毛利率的提升。公司在收入端實現(xiàn)高增的同時，費用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。銷售費用率為18.02%，同比下降約2.5個百分點，主要系收入增長快于因新產(chǎn)品推廣及營銷網(wǎng)絡(luò)拓展投入增加所致的費用增長。管理費用率為19.78%，同比下降約0.6個百分點。研發(fā)費用率為10.02%，同比提升0.3個百分點，研發(fā)投入金額達5018.55萬元，同比增長43.99%，主要用于推進“可吸收再生氧化纖維素止血顆?！钡仍谘许椖康呐R床試驗，為未來發(fā)展持續(xù)蓄力。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，隨著顱頜面修補PEEK產(chǎn)品在集采帶動下持續(xù)放量、止血紗及腦膜膠等新產(chǎn)品憑借集采中標(biāo)和新適應(yīng)癥獲批加速推廣，公司全年整體業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)快速增長。中期來看，公司在神經(jīng)外科耗材領(lǐng)域布局全面且產(chǎn)品力強，隨著集采政策的持續(xù)推進，新老產(chǎn)品均有望持續(xù)提升市占率，驅(qū)動業(yè)績維持高增長趨勢。長期來看，公司積極進行外延拓展，擬收購易介醫(yī)療進入高潛力的神經(jīng)介入賽道，有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同并打開長期成長天花板。我們預(yù)測2026-2028年，公司營業(yè)收入分別為4.68、5.83和7.13億元，分別同比增長26.76%、24.61%和22.36%；歸母凈利潤分別為1.47、1.84和2.28億元，分別同比增長29.58%、25.83%和23.60%。維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）行業(yè)政策變化風(fēng)險：目前神經(jīng)外科耗材大部分品類已經(jīng)進行集采，后續(xù)政策變化可能影響廠家產(chǎn)
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