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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收3.69億元（yoy+32.46%）；歸母凈利潤1.13億元（yoy+43.47%）；扣非歸母凈利潤1.05億元（yoy+54.80%）。2026Q1實(shí)現(xiàn)營收0.78億元（+6.32%）；歸母凈利潤0.21億元（yoy-14.27%）；扣非后歸母凈利潤0.20億元（yoy-14.83%）。
　　止血紗及腦膜膠快速放量，核心產(chǎn)品毛利率提升。2025年，公司硬腦膜醫(yī)用膠已完成歐盟MDR認(rèn)證，打開國際增長空間；可吸收再生氧化纖維素已完成國內(nèi)適應(yīng)癥拓展，并成功入圍中選京津冀“3+N”聯(lián)盟止血材料目錄，止血紗及硬腦膜膠合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.05億元，同比增長192.03%，營收占比達(dá)28.51%。同時(shí)規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，止血紗及硬腦膜膠業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.65pp至77.91%。集采全面鋪開背景下，公司仍保持腦膜業(yè)務(wù)盈利水平穩(wěn)定，2025年腦膜業(yè)務(wù)收入同比增長0.41%至1.56億元，毛利率同比提升0.41pp至90.28%。2025年公司顱頜面修補(bǔ)及固定產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.95億元，同比增長18.41%，毛利率同比提升6.94pp至68.89%。公司顱頜面修補(bǔ)及固定產(chǎn)品已在河南省牽頭省級(jí)聯(lián)盟集采續(xù)標(biāo)、山東省中標(biāo)，后續(xù)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
　　境內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，打開增長空間。國內(nèi)深化經(jīng)銷商與終端醫(yī)院覆蓋，推進(jìn)渠道精細(xì)化管理，積極開展有效營銷活動(dòng)、品牌推廣及渠道拓展，從而增加市場(chǎng)份額和客戶黏性。國際市場(chǎng)，公司積極建設(shè)國際“本土化”生態(tài)，引入國際本土外籍人才，亮相國際頂尖醫(yī)療展會(huì)，有效打開海外知名度，市場(chǎng)覆蓋全球超100個(gè)國家和地區(qū)。2025年，國內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)營收2.83億元、0.86億元，比上年同期分別增長27.50%、51.87%。
　　投資建議：公司深耕神經(jīng)外科領(lǐng)域，產(chǎn)品布局豐富，隨著多省集采的有序執(zhí)行，公司產(chǎn)品有望繼續(xù)發(fā)揮集采后以量換價(jià)優(yōu)勢(shì)，加速國產(chǎn)替代，止血紗及腦膜膠業(yè)務(wù)有望打開第二增長曲線。我們預(yù)測(cè)公司2026至2028年?duì)I收分別為4.83、6.36、8.30億元，歸母凈利潤分別為1.47、1.96、2.51億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.20、2.92、3.74元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采政策風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，外延并購整合風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。