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核心觀點(diǎn)
　　公司26Q1收入端延續(xù)高增長趨勢，略超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長、國內(nèi)業(yè)務(wù)也有所復(fù)蘇。利潤端下滑主要受人民幣升值影響，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生匯兌損失4414.62萬元。展望2026年，公司海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在CME整合深化、CONMED產(chǎn)品線并入及泰國工廠投產(chǎn)的加持下繼續(xù)保持快速增長；國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，雖然集采帶來一定價(jià)格壓力，但公司核心產(chǎn)品已開始出現(xiàn)恢復(fù)勢頭，國內(nèi)市場有望迎來增長拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司整體收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤端受集采、匯兌等因素影響有不確定性。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年報(bào)及2026一季報(bào)
　　2025年公司營業(yè)收入31.84億元，同比增加15.55%；歸母凈利潤5.70億元，同比增加3.09%；扣非歸母凈利潤5.52億元，同比增加1.44%；EPS為3.05元/股。
　　2026年Q1公司營業(yè)收入8.54億元，同比增加22.11%；歸母凈利潤1.46億元，同比減少8.99%；扣非歸母凈利潤1.43億元，同比減少11.18%；EPS為0.78元/股。
　　簡評
　　26Q1收入延續(xù)高增長趨勢，匯兌損失致利潤短期承壓
　　公司2025全年業(yè)績符合預(yù)期，25Q4收入+8.11%、增速放緩，歸母凈利潤-40.21%，主要受國內(nèi)集采壓力持續(xù)及年終費(fèi)用確認(rèn)等因素影響。分產(chǎn)品來看，2025年內(nèi)鏡耗材收入25.06億元（+7.65%），腫瘤介入收入1.93億元（ -11.69%），可視化產(chǎn)品收入0.40億元（+11.71%，可視化類為非內(nèi)鏡下可視化產(chǎn)品），其他產(chǎn)品收入4.24億元（+165.51%）。分地區(qū)看，2025年內(nèi)銷收入12.48億元（-9.72% ），受集采及競爭影響；外銷收入19.15億元（+40.84%），CME并表貢獻(xiàn)增量（并表收入2.67億元）。
　　2026Q1公司收入8.54億元，同比增加22.11%；歸母凈利潤1.46億元，同比減少8.99%；扣非歸母凈利潤1.43億元，同比減少11.18%。收入略超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長、國內(nèi)業(yè)務(wù)也有所復(fù)蘇。利潤端下滑主要受人民幣升值影響，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生匯兌損失4414.62萬元。剔除匯兌影響后，公司歸母凈利潤同比增長27.25%
　　公司扎實(shí)推進(jìn)國際化與創(chuàng)新戰(zhàn)略，全球化布局成效顯著
　　公司持續(xù)深化全球化戰(zhàn)略，海外業(yè)績貢獻(xiàn)日益突出，2025年外銷收入19.15億元（+40.84%）。其中，母公司亞太區(qū)域營收13.61億元（其中亞太海外營收3.04億元），同比下降5%；美洲區(qū)域營收7.01億元，同比增長21%；歐洲、中東及非洲區(qū)域（EMEA區(qū)域，不含CME）營收6.18億元，同比增長29%；子公司康友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收2.3億元（其中海外營收0.42億元，同比增長50%），同比下降10%；子公司CME并表實(shí)現(xiàn)收入2.67億元，同比增長10%。2025年公司海外直銷收入同比增長61%，占海外收入55%。
　　展望2026年，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拉動(dòng)，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)
　　展望2026年，公司海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在CME整合深化、CONMED產(chǎn)品線并入及泰國工廠投產(chǎn)的加持下繼續(xù)保持快速增長；國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，雖然集采帶來一定價(jià)格壓力，但公司核心產(chǎn)品已開始出現(xiàn)恢復(fù)勢頭，國內(nèi)市場有望迎來增長拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司整體收入端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤端受集采、匯兌等因素影響有不確定性。
　　毛利率階段性承壓，費(fèi)用整體控制良好
　　公司2025年毛利率64.09%，同比-3.56pct，主要受國內(nèi)集采和價(jià)格競爭、CME并表（毛利率較低）以及美國關(guān)稅等因素影響。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率23.43%，同比基本持平；管理費(fèi)用率13.62%，同比上升0.23pct；研發(fā)費(fèi)用率6.25%，同比-0.08pct，研發(fā)投入總額為1.99億元，同比增長14.15%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.27%，同比下降0.27pct。公司2025年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.88億元，同比增長12.22%，銷售回款情況良好。26Q1公司毛利率與2025全年基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.73%，同比+8.24pct，主要因?yàn)閰R兌損失影響；管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率同比小幅下降，研發(fā)費(fèi)用率同比基本持平。
　　盈利預(yù)測與估值
　　短期來看，國內(nèi)市場方面，集采影響正逐步出清，公司憑借豐富的產(chǎn)品組合和渠道優(yōu)勢，市場份額有望進(jìn)一步提升，同時(shí)可視化等創(chuàng)新產(chǎn)品入院推廣加速，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。國際市場上，公司通過內(nèi)生增長與外延并購不斷完善全球化布局，隨著泰國工廠的投產(chǎn)，有望進(jìn)一步降低成本和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)增長主引擎。長期來看，公司堅(jiān)持創(chuàng)新與國際化雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，隨著產(chǎn)品管線的進(jìn)一步豐富、新市場的持續(xù)開拓，公司有望進(jìn)一步打開全球成長空間。我們預(yù)測2026-2028年，公司營業(yè)收入分別為37.21、42.67和47.95億元，分別同比增長16.89%、14.67%和12.36%；歸母凈利潤分別為6.02、6.65和7.29億元，分別同比增長5.47%、10.57%和9.56%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭風(fēng)險(xiǎn)：在傳統(tǒng)內(nèi)鏡診療耗材行業(yè)，國產(chǎn)公司注冊獲批產(chǎn)品越來越多，勢必會(huì)使得行業(yè)競爭加??；在可視化產(chǎn)品布局方面，很多傳統(tǒng)內(nèi)鏡耗材的廠家和設(shè)備的廠家有所布局，未來也會(huì)面臨競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)保局對醫(yī)用耗材帶量采購政策持續(xù)，目前國內(nèi)部分地區(qū)已經(jīng)進(jìn)行止血夾、圈套器等消化介入耗材集采，如果未來集采區(qū)域范圍或者產(chǎn)品范圍擴(kuò)大，