>> 東吳證券-嵐圖汽車(07489.HK)央國企高端新能源品牌，全矩陣布局-260528
| 上傳日期： |
2026/5/29 |
大小： |
1841KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,孟璐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
基本情況：央國企高端新能源汽車第一股。發(fā)展歷史：公司成立于2021年，定位東風(fēng)集團旗下高端新能源汽車品牌。東風(fēng)集團直接及通過東風(fēng)資管、武漢沃雅等主體形成一致行動關(guān)系，合計控制約69.47%的投票權(quán)，其中，沃雅作為員工持股平臺持股約7.35%，實現(xiàn)核心團隊利益綁定。財務(wù)表現(xiàn)：產(chǎn)品矩陣的完善和持續(xù)迭代帶來銷量持續(xù)提升，同時品牌定位高端，ASP堅守在20萬元以上。此外公司在發(fā)展過程中充分整合東風(fēng)集團既有技術(shù)與平臺資源，在對核心三電系統(tǒng)、電子電氣架構(gòu)持續(xù)投入研發(fā)的可減少部分基礎(chǔ)研發(fā)投入需求，整體盈利能力持續(xù)提升。2025年實現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，扭虧節(jié)奏在同類新能源車企中領(lǐng)先。
產(chǎn)品體系：全矩陣梯度布局，樹立高端品牌形象。嵐圖已完成“MPV+SUV+轎車”三大核心品類的全矩陣布局，兼顧家用代步、家庭出行、商務(wù)接待、行政通勤全場景，形成清晰梯度化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。嵐圖夢想家為高端新能源MPV旗艦車型，在越級配置+華為生態(tài)賦能+政務(wù)背書與央企信任背書的品牌加持下為公司貢獻穩(wěn)定銷量。泰山系列為嵐圖品牌持續(xù)強化高端化市場定位的核心旗艦車型。此外FREE/追光/知音等車型布局完善，覆蓋高端細分市場。
技術(shù)壁壘：全棧自研筑底，頭部合作賦能。嵐圖汽車堅持“自研為根、合作為翼”的技術(shù)路線。嵐圖是東風(fēng)集團新能源技術(shù)的核心落地載體，構(gòu)建平臺架構(gòu)、嵐海動力、逍遙智能座艙、鯤鵬智駕及嵐圖技術(shù)生態(tài)等技術(shù)底座，同時聯(lián)合華為、寧德時代等頭部企業(yè)開展深度技術(shù)協(xié)同，實現(xiàn)核心環(huán)節(jié)自主可控的同時，合作發(fā)揮合作伙伴優(yōu)勢，為產(chǎn)品力提升與長期增長提供支撐。
出口：推進“共嵐圖”出海戰(zhàn)略，布局全球市場。2024年嵐圖汽車發(fā)布“共嵐圖”出海戰(zhàn)略，樹立“6655”核心目標(biāo)——到2030年，布局世界六大洲，進入全球60國，累計建成500家銷售服務(wù)網(wǎng)點，海外銷量累計突破50萬輛。2026 Stellantis集團與東風(fēng)集團宣布計劃在歐洲成立一家合資企業(yè)，將負責(zé)東風(fēng)集團新能源車型在歐洲約定市場的銷售、分銷、制造、采購及工程研發(fā)，為嵐圖提供歐洲本地化運營的全鏈條支撐。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)期嵐圖汽車2026-2028年的歸母凈利潤分別為21/30/39億元。選取H股上市的銷售新能源車為主的車企賽力斯/比亞迪/蔚來/零跑/理想/小鵬作為公司的可比公司，對應(yīng)2026~2028年P(guān)E均值為18/25/13倍（2026年5月27日，剔除部分異常值），對應(yīng)2026~2028年P(guān)S均值為0.8/0.6/0.6倍（2026年5月27日）。考慮公司品牌卡位高端，我們認為公司應(yīng)該享有更高估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度低于預(yù)期；L3-L4智能化技術(shù)創(chuàng)新低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
|
|
