>> 東吳證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)2026年一季報點評：26Q1收入同比+29%，“騰籠換鳥”大店戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 535KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,陽靖 |
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投資要點
業(yè)績簡評：26Q1業(yè)績符合此前預(yù)告。公司實現(xiàn)收入56.88億元（預(yù)告56.78-57.28億元），同比+28.5%；經(jīng)營利潤15.21億元（預(yù)告15.11-15.31億元），同比+114%；剔除匯兌的經(jīng)調(diào)整凈利潤6.33億元（預(yù)告6.24-6.44億元），同比+8%。經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.51億元，同比-6%。經(jīng)調(diào)整剔除項除以往的SBC外，主要包含對一間人工智能企業(yè)投資的公允變動收益8.75億元。
毛利率小幅回落，直營擴張及品牌投入推動費用率上升：2026Q1毛利率43.3%，同比-0.9pct，主因高毛利的海外業(yè)務(wù)收入占比下降以及國內(nèi)貨盤性價比提升等。公司剔除股份支付的銷售/管理費用率為24.5%/4.7%，同比分別+1.6/-0.4pct，銷售費用率提升主因直營店相關(guān)開支、推廣廣告費以及IP授權(quán)費用增長42.0%。財務(wù)成本凈額1.04億元（去年同期0.49億元），主因存款利息收入下降、租賃負債/可轉(zhuǎn)債/永輝貸款利息增加。
國內(nèi)MINISO騰籠換鳥戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)：2026Q1國內(nèi)MINISO收入32.32億元，同比+29.6%，同店同比實現(xiàn)高個位數(shù)增長。門店數(shù)4,593家，本季度凈增25家，其中合伙人門店4,552家、代理門店26家；公司持續(xù)推進“騰籠換鳥”戰(zhàn)略，Q1完成約80家門店調(diào)改，調(diào)改后日銷提升超50%，全年計劃調(diào)改超300家，盈利加盟商比例達近幾個季度高點；會員銷售占比提升至73%，復(fù)購貢獻超60%；自有IP“悠悠”上線半年銷售額破1億元，標志自有IP戰(zhàn)略進入收獲期。
海外門店持續(xù)擴張：2026Q1海外MINISO收入19.41億元，同比+21.9%，同店實現(xiàn)低個位數(shù)正增長。海外MINISO門店本季度凈增34家至3,617家，其中直營店745家（本季度凈增45家）、第三方門店2,872家。美國2.0版門店模型顯著改善，可復(fù)制性大幅增強；印尼管理層判斷最難時刻已過。
TOPTOY保持強勁增長勢頭：2026Q1，TOPTOY實現(xiàn)營收5.14億元，同比+51.4%；Q1凈增21家門店至355家（其中海外39家）。
盈利預(yù)測與投資評級：管理層全年指引：收入保持high-teens增長（2023-26年復(fù)合不低于22%），全年凈增門店450-500家；上半年指引收入同比+20%-22%，凈增門店210-230家。我們微調(diào)公司2026-2028年Non-IFRS歸母凈利潤預(yù)期至32.2/35.1/37.3億元（前值32.1/34.8/36.8億元），對應(yīng)同比+11%/+9%/+6%，當(dāng)前股價對應(yīng)Non-IFRSPE為8/7/7倍（截至2026-05-27），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期；海外門店擴張及匯兌波動風(fēng)險等。
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