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維持目標(biāo)價(jià)和買入評(píng)級(jí)1季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，估值吸引：2026年1季度公司收入同比增長(zhǎng)28.5%至56.9億元（人民幣，下同），高于此前指引（同比增速不低于25%）；期內(nèi)毛利率同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至43.3%，主要受收入結(jié)構(gòu)和新業(yè)務(wù)毛利率爬坡等因素影響；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.3%/8.1%，主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。展望后市，中國(guó)內(nèi)地門店結(jié)構(gòu)升級(jí)與會(huì)員體系建設(shè)的成效將持續(xù)釋放，并有望逐步復(fù)制經(jīng)驗(yàn)至海外市場(chǎng)，疊加自有IP戰(zhàn)略的推進(jìn)，將共同支持公司的增長(zhǎng)確定性，未來(lái)兩年公司盈利能力有望在經(jīng)營(yíng)杠桿的推動(dòng)下進(jìn)一步的改善。目前公司估值吸引，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年10倍預(yù)期市盈率，維持買入。
　　中國(guó)內(nèi)地門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：1季度名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)29.6%，同店銷售錄得同比高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。管理層表示，五一假期期間趨勢(shì)向好，銷售額錄得同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。期內(nèi)，中國(guó)內(nèi)地門店較年初凈增25家至4,593家；公司已完成80家門店調(diào)改，持續(xù)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量。我們認(rèn)為門店結(jié)構(gòu)的升級(jí)是中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)增量的核心來(lái)源，目前樂(lè)園系和旗艦系大店數(shù)量占比僅12%但可貢獻(xiàn)約三成銷售額，相信后續(xù)隨著更多門店的升級(jí)完成效果將進(jìn)一步體現(xiàn)。此外，會(huì)員質(zhì)量亦在持續(xù)提升，期內(nèi)會(huì)員銷售占比已提升至73%（2025年約60%），下半年將重點(diǎn)提升復(fù)購(gòu)表現(xiàn)。
　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，北美同店保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：名創(chuàng)優(yōu)品海外業(yè)務(wù)1季度收入同比增長(zhǎng)21.9%，同店實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，海外門店凈增34家至3,617家。分區(qū)域看，北美市場(chǎng)1季度同店實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，管理層指引上半年北美同店將保持高個(gè)位數(shù)-雙位數(shù)增長(zhǎng)；歐洲和拉美市場(chǎng)同店期內(nèi)亦實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，并在2季度保持。
　　 TOPTOY延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭：TOPTOY 1季度收入同比大增51.4%至5.1億元。期內(nèi)，門店網(wǎng)絡(luò)年初至今拓展21家至355家，其中海外門店凈增9家至39家，顯示出全球化布局的持續(xù)推進(jìn)。