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【內(nèi)容摘要】
　　大宗商品指數(shù)處于歷史同期最高水平，但商品整體估值處于中性偏高水平。大宗商品各品種結(jié)構(gòu)分化有所收斂，但部分期貨品種的基差和月差也出現(xiàn)顯著變動(dòng)，從前期各品種基差正常分布下的集體低月差，轉(zhuǎn)變?yōu)槌谏嚓P(guān)品種外，有色、貴金屬和部分能化品種的高月差。商品價(jià)格曲線變化，一方面顯示估值改變，也顯出相應(yīng)商品基本面的顯著差異，這意味著市場(chǎng)對(duì)以銅為代表的有色板塊需求驅(qū)動(dòng)因素的計(jì)價(jià)。
　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加.；制造業(yè)和服務(wù)業(yè)分化顯示美伊沖突持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)存在。美國(guó)通脹明顯上行，并可能維持高位，通脹的擴(kuò)散不僅對(duì)需求不是支持，反而可能限制貨幣寬松從而對(duì)需求造成壓力。在美伊沖突短期無(wú)法徹底解決的情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性大概率無(wú)法驅(qū)動(dòng)商品需求擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)政策將保持定力，消費(fèi)領(lǐng)域的服務(wù)娛樂業(yè)消費(fèi)、基建領(lǐng)域的“六張網(wǎng)”水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)等)等規(guī)劃重點(diǎn)、個(gè)別量?jī)r(jià)回升城市的房地產(chǎn)、出口和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)制造業(yè)行業(yè)是經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域亮點(diǎn)，也是商品需求增長(zhǎng)的方向。更為重要的是，5月后商品逐步迎來(lái)需求淡季，國(guó)內(nèi)商品領(lǐng)域又缺乏美伊沖突造成的市場(chǎng)防守策略的核心標(biāo)的，這將造成國(guó)內(nèi)商品與全球定價(jià)商品的結(jié)構(gòu)分化，國(guó)內(nèi)凈需求和戰(zhàn)爭(zhēng)因素對(duì)商品價(jià)格支撐有限。
　　商品將再回分化格局，短期具備“三性”的商品仍將占優(yōu)（貨幣屬性、資源屬性和新能源、新技術(shù)屬性），特別是受益于科技持續(xù)上行的有色金屬等商品，在科技板塊確定性仍在的情況下，短期價(jià)格走勢(shì)仍值得關(guān)注。中期看，商品最大確定性仍來(lái)著成本上升和厄爾尼對(duì)供給的影響，因此與厄爾尼諾相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)也值得關(guān)注。
　　微觀上看，生豬價(jià)格處于絕對(duì)低估狀態(tài)，但驅(qū)動(dòng)較弱。其主因或是規(guī)?；B(yǎng)殖帶來(lái)的行業(yè)韌性增強(qiáng)，但更重要的原因是目前飼料行業(yè)和養(yǎng)殖行業(yè)均處于低景氣狀態(tài)。飼料行業(yè)景氣度的變化或是存欄去化和豬價(jià)啟動(dòng)的開始。宏觀角度，中產(chǎn)期看好豬價(jià)的判斷下，短期機(jī)會(huì)或仍需等待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期、國(guó)際政策沖突加劇、國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期。