>> 國盛證券-宏觀點評：5月PMI超季節(jié)性回落的背后-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：2026年5月制造業(yè)PMI為50%（前值50.3%）；非制造業(yè)PMI為50.1%（前值49.4%）；綜合PMI為50.5%（前值50.1%）。
核心觀點：5月制造業(yè)PMI超季節(jié)性降至臨界點，主因高油價沖擊進一步顯現(xiàn)，也應(yīng)與近期多地降雨破紀(jì)錄等擾動因素有關(guān)。具體看，制造業(yè)供需兩端均回落，尤其是外需回落更大、新出口訂單重回線下（也應(yīng)與前期伊朗局勢擾動下企業(yè)提前備貨、搶產(chǎn)搶出口后的透支效應(yīng)有關(guān)，再結(jié)合5月前三周韓國出口延續(xù)高增、疊加對美出口修復(fù)，我國5月出口應(yīng)仍有韌性）；價格指數(shù)高位回落，但原材料購進與出廠價差仍大，這將進一步擠壓下游企業(yè)利潤；新動能延續(xù)強于舊動能，高技術(shù)制造業(yè)PMI已連續(xù)16個月位于線上、消費品制造業(yè)PMI則降至線下。傾向于認(rèn)為：鑒于伊朗局勢仍存不確定性，近期油價雖有所回落、但高油價應(yīng)仍有一定粘性，對應(yīng)高油價“脹”的影響將邊際減弱、“滯”的影響正逐步顯現(xiàn)，指向全球外需將進一步承壓，也將繼續(xù)考驗全球流動性、關(guān)注6月中旬歐英日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體議息會議可能的加息。對我國而言，繼續(xù)提示：一季度數(shù)據(jù)未完全體現(xiàn)油價走高的影響，二季度才是考驗的開始；短期重心是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏“邊走邊看”。
1、5月制造業(yè)PMI回落、弱于季節(jié)性，降至臨界點。5月制造業(yè)PMI為50%，環(huán)比回落0.3個百分點，弱于季節(jié)性（2016-2025年5月制造業(yè)PMI環(huán)比變動中位數(shù)為-0.1個百分點），降至臨界點。5月非制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.7個百分點至50.1%，強于季節(jié)性（2016-2025年5月非制造業(yè)PMI環(huán)比變動中位數(shù)為+0.1個百分點），重返線上。其中服務(wù)業(yè)回升0.7個百分點、建筑業(yè)PMI回升0.8個百分點。5月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比回升0.4個百分點至50.5%，其中制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)分別為51.2%和50.1%，指向整體經(jīng)濟生產(chǎn)活動保持?jǐn)U張。
2、分項看，關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價格端、庫存端、就業(yè)端5大信號：
1）供需兩端均走弱，生產(chǎn)仍偏強，需求、尤其是外需回落更多。供給端，5月PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.2%，較上月回落0.3個百分點，在季節(jié)性之外，5月以來我國多地降雨破紀(jì)錄，也應(yīng)對生產(chǎn)端造成了一定擾動。結(jié)合高頻看，5月汽車半鋼胎開工率、PTA開工率均小幅回落；需求端，5月PMI新訂單指數(shù)回落0.7個百分點至49.9%、降至收縮區(qū)間，其中新出口訂單指數(shù)回落1.7個百分點，指向供給和需求兩端均走弱，需求、尤其是外需回落更多；行業(yè)看，醫(yī)藥、鐵路船舶航空航天設(shè)備、計算機通信電子設(shè)備等行業(yè)供需兩端處于高位；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、非金屬礦物制品等行業(yè)供需兩端則相對偏弱。此外，5月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)、高耗能行業(yè)PMI分別變動0.7、0.3、-1、-0.8個百分點，其中高技術(shù)制造業(yè)PMI已連續(xù)16個月位于擴張區(qū)間，顯示當(dāng)前經(jīng)濟新舊動能延續(xù)分化、新動能明顯強于舊動能。
2）新出口訂單重回線下，預(yù)計5月出口仍有望保持韌性。出口端，5月新出口訂單指數(shù)回落1.7個百分點至48.6%，重回收縮區(qū)間。需要注意，4月PMI新出口訂單指數(shù)時隔23個月重返線上后，5月再度明顯回落，除反映外需邊際降溫外，也應(yīng)與前期伊朗局勢擾動下企業(yè)提前備貨、搶產(chǎn)搶出口后的透支效應(yīng)有關(guān)；高頻看，5月韓國前20日出口同比64.8%（前值49.4%），再結(jié)合前4個月出口表現(xiàn)、美伊談判進展、對美出口修復(fù)等，預(yù)計5月出口仍有望保持韌性；進口端，5月進口訂單指數(shù)回落1.3個百分點至48.8%，重回收縮區(qū)間，指向內(nèi)需也有回落、回落幅度不及外需。
3）價格高位回落、價差仍大，預(yù)計5月PPI延續(xù)正增，庫存回升。價格端，5月原材料購進價格指數(shù)回落3.2個百分點、出廠價格指數(shù)回落3.2個百分點，指向企業(yè)原材料成本壓力有所緩解、制造業(yè)市場價格總體水平有所回落，但仍處在較高水平，其中紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個價格指數(shù)連續(xù)3個月高于55.0%。預(yù)計5月PPI延續(xù)正增，但PPI環(huán)比上漲最快的時段應(yīng)已過去。另外，需注意原材料購進價格與出廠價格間的價差仍大，若持續(xù)將對企業(yè)利潤、尤其是下游利潤造成進一步擠壓；庫存端，5月PMI原材料庫存回落0.7個百分點、產(chǎn)成品庫存回升1.8個百分點，應(yīng)與生產(chǎn)端繼續(xù)擴張、供給強于需求、大宗商品價格漲幅高位放緩等因素有關(guān)。
4）中小企業(yè)景氣回落、大企業(yè)景氣回升，就業(yè)壓力上升。5月大中小型企業(yè)PMI分別環(huán)比變動0.9、-1.9、-1.6個點，其中大型企業(yè)PMI連續(xù)6個月處于線上，中、小型企業(yè)PMI均重回線下；5月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別環(huán)比變動-0.2、-0.1、1.8個點，就業(yè)壓力上升。
5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣均回升，強于季節(jié)性。服務(wù)業(yè)方面，5月服務(wù)業(yè)PMI回升0.7個百分點至50.3%，重回擴張區(qū)間、強于季節(jié)性（2016-2025年5月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比變動中位數(shù)為0.2個點），應(yīng)有“五一”假期消費、出行等支撐。行業(yè)看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動景氣較強，航空運輸、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動景氣較弱；建筑業(yè)方面，5月建筑業(yè)PMI回升
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