>> 招商證券-宏觀與大類資產周報：美聯(lián)儲獲得了“降息期權”-260531
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
大?。?/td>
| 874KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張靜靜,張一平,羅丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
國內方面，工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)大幅回升，價格因素及營收利潤率顯著高于量的貢獻，貢獻最大的三大產業(yè)包括：傳統(tǒng)行業(yè)的煤炭、有色及石油化工產業(yè)鏈，新能源產業(yè)鏈以及AI產業(yè)鏈。
海外方面，兩信號表明美伊局勢或暫時穩(wěn)定，一是美國增加對古巴的關注，二是伊朗馬漢航空增加中伊每周往返航線至16班。美聯(lián)儲獲得“降息期權”，沃什將通脹目標調整為截尾通脹，提升了下半年降息可能性，但需油價中樞下移及就業(yè)數(shù)據(jù)走弱配合。
資產方面，若6-8月美聯(lián)儲降息預期持續(xù)升溫，則降息敏感型資產會有一波反彈并緩解AI抱團壓力，一旦降息靴子落地市場或重新抱團AI；若美聯(lián)儲未能“行使”降息期權，則全球市場進一步抱團AI方向；本輪財富效應亦將形成對國內中高端地產的提振，建議年內兌現(xiàn)自住需求。
1、國內方面：工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)大幅回升，當月增速錄得24.7%，價格因素及營收利潤率顯著高于量的貢獻，貢獻最大的三大產業(yè)包括：傳統(tǒng)行業(yè)的煤炭、有色及石油化工產業(yè)鏈，新能源產業(yè)鏈以及AI產業(yè)鏈。5月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)景氣度有所下滑，高頻數(shù)據(jù)已顯示，高油價導致關聯(lián)行業(yè)生產成本大漲，而終端需求偏弱，相關企業(yè)開工率正在下滑，比如化工、汽車等領域；而服務業(yè)PMI重回榮枯線上方，“五一”假期消費需求集中釋放，帶動相關消費行業(yè)景氣回升。
2、海外方面：1）兩信號表明美伊局勢或暫時穩(wěn)定，一是美國增加對古巴的關注，二是伊朗馬漢航空增加中伊每周往返航線至16班。我們一直強調三因素令特朗普亟需為伊朗局勢以及油價降溫：中選進入下半場，由產油州到耗油州的訴求差異；若油價保持在100美元/桶附近年底美國經濟衰退風險激增；高油價令財政成本壓力過大。2）美聯(lián)儲獲得了“降息期權”。沃什將通脹目標調整為關注截尾通脹本身就增加了下半年降息的可能，但還需配合油價中樞下移以及就業(yè)數(shù)據(jù)弱化兩個前提，若美伊局勢進一步緩和，5-6月就業(yè)數(shù)據(jù)就變得極為關鍵。
3、資產方面：若6-8月美聯(lián)儲降息預期持續(xù)升溫，則降息敏感型資產會有一波反彈并緩解AI抱團壓力，一旦降息靴子落地市場或重新抱團AI；若美聯(lián)儲未能“行使”降息期權，則全球市場進一步抱團AI方向；本輪財富效應亦將形成對國內中高端地產的提振，建議年內兌現(xiàn)自住需求。
貨幣流動性跟蹤（5月25日——5月29日）
資金價格中樞邊際回升，流動性向均衡寬松逐步回歸
流動性復盤：
本周，由于稅期走款、繳準、政府債繳款等多重擾動因素集中釋放，銀行體系流動性邊際收斂，周度資金價格中樞明顯上移，其中，周一資金價格處于最高位（DR001、DR007一度回升至1.33%、1.39%附近），隨著央行順勢從“被動收水”切換為“主動補水”，OMO持續(xù)凈投放，疊加MLF加量續(xù)作，之后交易日資金價格整體下移。往后看，隨著季節(jié)性擾動因素的消退，以及月末財政支出的集中釋放，疊加下周政府債凈繳款降至低位，對市場流動性抽水能力一般，資金利率大概率延續(xù)寬松格局，但仍需要關注央行操作態(tài)度。
公開市場操作方面，本周共有3045億元7天期逆回購與5000億元MLF到期，央行累計開展了9089億元7天期逆回購、6000億MLF操作，全周實現(xiàn)凈投放7044億元。往后看，下周（6月1日—6月5日）7天逆回購到期超9089億元，買斷式逆回購到期8000億元。
貨幣市場：
資金價格方面，本周R001、DR001、R007、DR007價格中樞分別為1.36%、1.32%、1.39%、1.37%；周度均值來看，資金價格較前一周分別上漲了4.21、3.61、2.45、4.05bp。成交量方面，銀行間質押式回購日均成交額65488.97億元，較上周減少了14659.64億元。
政府債：
本周，地方政府債凈融資3190.9億元，國債凈融資-100億元，合計凈融資約3090.9億元，（5.25-5.29）政府債凈繳款合計為6375.13億元。按照目前披露的發(fā)行計劃來看，下周（6月1日-6月5日），政府債合計計劃發(fā)行4699.66億元，凈融資規(guī)模3236.03億元。
同業(yè)存單：
一級市場，截至5月29日，各期限同業(yè)存單利率中樞普遍下行。具體來看，1M、3M、6M、9M、1Y同業(yè)存單利率中樞分別為1.32%、1.40%、1.44%、1.48%、1.53%，較上周分別變動+2.54、+0.07、+1.34、+0.55、+2.70bp。二級市場，周度均值來看，1個月AAA同業(yè)存單上行1.75bp至1.2859%，3個月AAA同業(yè)存單下行0.14bp至1.3655%，9個月AAA同業(yè)存單下行0.68bp，一年AAA同業(yè)存單下行0.74bp。
大類資產表現(xiàn)跟蹤（5月25日——5月29日）
權益：
1）A股市場：主要指數(shù)分化，創(chuàng)業(yè)板領漲，上證和中小板回落。
2）港股市場：恒指、國企指數(shù)繼續(xù)下行，整體震蕩偏弱。
3）美股：美股多數(shù)上漲，納指領漲。
債券：
1）國內：國債收益率整體下行，10年期下行幅度較大。
2）海外：主要長端利率普遍回落，10年美債收益率下行。
大宗：原油明顯下跌，黃金走勢分化，銅價小幅走強。
外匯：美元指數(shù)回落，離岸人民幣小幅升值，匯率表現(xiàn)偏穩(wěn)
|
|
