>> 華泰證券-科技行業(yè)2026年中期策略會(huì)速遞：算力集群走向異構(gòu)，Token工廠(chǎng)崛起-260531
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭雅麗 |
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5月27-28日我們組織了2026年中期策略會(huì)，會(huì)上圍繞大模型技術(shù)演進(jìn)、算力供需結(jié)構(gòu)、異構(gòu)芯片體系以及Token工廠(chǎng)商業(yè)化路徑等方向展開(kāi)交流。我們看到：1）Agent時(shí)代，ROI開(kāi)始清晰化并驅(qū)動(dòng)商業(yè)化加速；2）算力產(chǎn)業(yè)從短期供需錯(cuò)配走向全鏈條長(zhǎng)協(xié)鎖定式短缺；3）算力架構(gòu)進(jìn)入重構(gòu)周期，GPU中心化體系逐步被多架構(gòu)異構(gòu)體系替代；4）Token工廠(chǎng)與推理云成為連接模型能力與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的核心基礎(chǔ)設(shè)施層，并開(kāi)始重塑軟件商業(yè)模式。我們認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)正在從“模型能力驅(qū)動(dòng)階段”進(jìn)入“算力組織與效率驅(qū)動(dòng)階段”，我們看好CPU、近存計(jì)算的異構(gòu)計(jì)算新需求，同時(shí)看好具備獨(dú)特壁壘的應(yīng)用廠(chǎng)商向Token工廠(chǎng)轉(zhuǎn)型。
核心亮點(diǎn)：
1、Agent時(shí)代，ROI開(kāi)始清晰化并驅(qū)動(dòng)商業(yè)化加速。Agent時(shí)代，ROI開(kāi)始變得可度量與可閉環(huán)，Token消耗與業(yè)務(wù)價(jià)值之間的映射關(guān)系逐步清晰。海外頭部大模型廠(chǎng)商ARR快速增長(zhǎng)，收入進(jìn)入非線(xiàn)性擴(kuò)張階段，根據(jù)The Wall Street Journal數(shù)據(jù)，Anthropic預(yù)計(jì)二季度收入將環(huán)比增長(zhǎng)130%至109億美元，將實(shí)現(xiàn)約5.6億美元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，盈利時(shí)間點(diǎn)快于預(yù)期。我們認(rèn)為，伴隨模型能力快速迭代，Agent推動(dòng)ROI顯性化，模型廠(chǎng)商商業(yè)化進(jìn)程有望持續(xù)加速。
2、算力產(chǎn)業(yè)正在從階段性供需錯(cuò)配驅(qū)動(dòng)的短缺，走向由長(zhǎng)協(xié)機(jī)制主導(dǎo)的“全鏈條鎖定式短缺”。其本質(zhì)變化在于需求側(cè)與供給側(cè)同時(shí)發(fā)生結(jié)構(gòu)性強(qiáng)化，一方面國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)資本開(kāi)支持續(xù)上修；另一方面，算力產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)協(xié)機(jī)制正在全面展開(kāi)，從模型廠(chǎng)商到云廠(chǎng)商再到基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商逐級(jí)鎖定算力資源，顯著提升了上游算力、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)與云環(huán)節(jié)的收入可見(jiàn)性，上游資產(chǎn)逐步由周期屬性向成長(zhǎng)屬性切換，未來(lái)增長(zhǎng)的確定性顯著提升。
3、算力結(jié)構(gòu)重構(gòu)：從GPU中心化走向多架構(gòu)異構(gòu)體系。我們看到，GPU中心化體系逐步走向多架構(gòu)異構(gòu)體系，推理側(cè)對(duì)延遲、吞吐與單位Token成本提出更高要求，使得單一架構(gòu)難以覆蓋全部場(chǎng)景。在這一背景下，算力體系正在形成分工明確的異構(gòu)結(jié)構(gòu)，其中GPU仍承擔(dān)通用計(jì)算與Attention類(lèi)動(dòng)態(tài)任務(wù)，而ASIC以及LPU等專(zhuān)用架構(gòu)則更多承擔(dān)FFN等高確定性計(jì)算任務(wù)，以提升局部計(jì)算效率。同時(shí)，CPU在推理鏈路中的重要性持續(xù)提升，在調(diào)度、內(nèi)存訪(fǎng)問(wèn)與系統(tǒng)協(xié)同層面承擔(dān)更關(guān)鍵作用，新型架構(gòu)與異構(gòu)協(xié)同體系正在加速形成。我們認(rèn)為，算力產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在從單點(diǎn)芯片性能優(yōu)化轉(zhuǎn)向系統(tǒng)級(jí)架構(gòu)效率優(yōu)化，推理側(cè)成為多架構(gòu)創(chuàng)新的核心戰(zhàn)場(chǎng)。
4、Token工廠(chǎng)：算力產(chǎn)業(yè)從“資源供給”走向“效率競(jìng)爭(zhēng)”的核心載體。Token工廠(chǎng)本質(zhì)是將底層算力資源轉(zhuǎn)化為可規(guī)?；桓兜腡oken生產(chǎn)能力，并通過(guò)推理云實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)級(jí)調(diào)度與效率優(yōu)化。在這一體系中，Token不再只是計(jì)費(fèi)單位，而逐步成為新的基礎(chǔ)生產(chǎn)單元。具有行業(yè)壁壘的AI應(yīng)用廠(chǎng)商正在加速向AIFactory模式轉(zhuǎn)型，其核心變化在于將業(yè)務(wù)流程深度嵌入模型調(diào)用與工具鏈體系之中，生產(chǎn)具備行業(yè)語(yǔ)義、決策約束與ROI綁定屬性的差異化Token，從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式從軟件訂閱向結(jié)果計(jì)費(fèi)的系統(tǒng)性躍遷。推理云與Token工廠(chǎng)的出現(xiàn)，使得模型能力第一次真正以工業(yè)化生產(chǎn)方式進(jìn)入企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，看好26年下半年企業(yè)級(jí)Agent的滲透與更多具備獨(dú)特壁壘的AI應(yīng)用公司向token工廠(chǎng)轉(zhuǎn)型。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)迭代不及預(yù)期；token工廠(chǎng)落地節(jié)奏不及預(yù)期。
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