>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報：4月工業(yè)企業(yè)利潤高增-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
大小： |
3583KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場邏輯
一、本周油價走弱，目前布倫特原油報91.99美元/桶、WTI原油報87.86美元/桶。同時，黃金市場在多空博弈下呈現(xiàn)震蕩小幅上漲態(tài)勢，地緣局勢不確定性與全球央行持續(xù)購金為金價提供了堅實(shí)的底部支撐。國內(nèi)，油價中樞下移直接傳導(dǎo)至化工鏈成本與預(yù)期，南華能化指數(shù)較上周-2.4%；黑色則走獨(dú)立供給側(cè)邏輯，礦難擾動推動煤炭價格預(yù)期上行，帶動南華黑色較上周+1.5%。權(quán)益方面，美股受益于AI資本開支景氣與油價回落緩釋成本壓力，道指上漲0.9%，納指彈性更大。國內(nèi)市場一定程度受到監(jiān)管趨嚴(yán)的影響而有所波動，滬深300錄得2.4%的漲幅，增量主要來自AI出口鏈與高股息權(quán)重的支撐。壓力則集中在小盤與港股科技，中證1000下跌3.3%，大小盤風(fēng)格有切換跡象。恒生科技顯著回落。
二、當(dāng)前全球宏觀市場的主線邏輯圍繞著美伊沖突和美聯(lián)儲貨幣政策。其中美伊沖突的走向會影響美聯(lián)儲的貨幣政策。我們基本的研判是美伊沖突持續(xù)和緩、海峽開放的預(yù)期會持續(xù)主導(dǎo)市場走向?；魻柲酒澓{全面開放契合各方核心利益訴求，其帶來的能源價格回落將有效緩解美國輸入性通脹壓力，進(jìn)而為美聯(lián)儲后續(xù)重啟降息操作打開空間。由于現(xiàn)在市場已經(jīng)打入了今年加息一次的極端預(yù)期，我們認(rèn)為美聯(lián)儲利率的鐘擺會在接下來的6月議席會議或是8月的杰克遜霍爾全球央行會議上擺回“降息”信號上，屆時可能開啟新一輪有色貴金屬的行情。
三、而關(guān)于縮表，不需要過分擔(dān)心其對流動性的影響。沃什大概率會致力于縮表，因為2011年他因反對QE2而辭任美聯(lián)儲理事。他的政治履歷說明他是一個縮表的堅定執(zhí)行者。但他的縮表是以放松銀行準(zhǔn)備金等監(jiān)管為前提。他希望做的是回歸古典自由主義，將美聯(lián)儲龐大的負(fù)債和購債的職能下放到銀行，通過降低銀行資本金的要求來承接美聯(lián)儲的債務(wù)，通過更市場化的方式去買國債和MBS。這不代表著流動性的抽離，但這對于貴金屬來說是利空，因為這是美元信用的修復(fù)，他不致力于美聯(lián)儲印發(fā)貨幣來買財政部的債。
四、國內(nèi)，4月工企利潤同比增長24.7%，增速創(chuàng)近期新高，但整體呈現(xiàn)“價驅(qū)動型修復(fù)，而非量驅(qū)動繁榮”的鮮明特征。利潤高增的核心支撐來自PPI快速回升帶動工業(yè)企業(yè)名義營收擴(kuò)張，以及企業(yè)成本率因前期低價庫存消耗而被動壓降所帶來的利潤率走闊。然而，增長結(jié)構(gòu)分化顯著：利潤增長高度集中于受國際油價帶動的能源、受益于全球需求的有色金屬，以及AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的計算機(jī)通信電子等少數(shù)行業(yè)；若剔除這些行業(yè)，其余大部分行業(yè)利潤整體為負(fù)增長，說明利潤改善并不均衡，未能廣泛惠及各個領(lǐng)域。業(yè)間呈現(xiàn)“上游強(qiáng)勁、中下游疲軟”的格局，上游行業(yè)利潤增速迅猛，而中下游的裝備制造和消費(fèi)品行業(yè)則因成本壓力和需求偏弱而改善有限。企業(yè)行為也顯得謹(jǐn)慎。未來，二季度工業(yè)企業(yè)利潤有望延續(xù)修復(fù)趨勢，但隨著低價庫存逐步消耗，油價上漲對中下游的成本沖擊將逐步顯現(xiàn)。
五、近日我國出臺《城市更“十五五”規(guī)劃》和《關(guān)于推行常住地提供基本公共服務(wù)的實(shí)施意見》兩項核心政策。前者目標(biāo)是推動城市發(fā)展從大規(guī)模增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效，明確了老舊小區(qū)、城中村改造等量化任務(wù)，通過創(chuàng)新投融資助力房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。后者配套建立新增城鎮(zhèn)建設(shè)用地與常住人口增加的協(xié)調(diào)機(jī)制，優(yōu)先保障民生項目用地，推動基本公共服務(wù)與戶籍脫鉤、實(shí)現(xiàn)均等化.
風(fēng)險提示：美伊沖突升級、財政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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