>> 申萬宏源-信用債市場周度跟蹤：收益率繼續(xù)下行，信用利差短下長上-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
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| 2610KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳,張晉源 |
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一級市場：本期普通信用債凈供給環(huán)比上升，二永債凈供給環(huán)比下降。本期（2026.05.25-2026.05.31）普通信用債合計發(fā)行/凈融資2695億元/394億元，上期（2026.05.18-2026.05.24）分別為1837億元/378億元。其中，產業(yè)債發(fā)行環(huán)比上升至1739億元，凈融資環(huán)比上升至420億元；城投債發(fā)行環(huán)比上升至956億元，凈融資環(huán)比轉負至-25億元。本期銀行二永債合計發(fā)行/凈融資360億元/242億元，上期分別為1090億元/590億元。其中，二級資本債無新發(fā)行，到期5只，凈融資環(huán)比轉負至-103億元；永續(xù)債發(fā)行2只，到期1只，凈融資環(huán)比上升至345億元。
二級市場：收益率下行為主，信用利差表現分化，1年短端大多收窄、普信債表現更優(yōu)，長二永表現相對較優(yōu)、利差也小幅收窄，其余期限和品種利差大多被動走闊。具體來看，收益率方面，除1年部分券商債品種收益率小幅上行外，其他各品種收益率皆下行，3YAAA/AAA-中票、城投債、二級資本債及永續(xù)債收益率分別下行3.6/4.1/4.8/4.6BP。信用利差方面，1年短端各品種和長二永大多收窄，其余期限和品種利差大多被動走闊。其中，1YAA-中票利差收窄幅度較大（-6.0BP），7/10YAAA-二級資本債分別收窄2.0/1.0BP，其他期限品種的信用利差大多被動走闊、幅度在2BP上下。換手率方面，本周普信債換手率上升、二永債換手率下降。
資金平穩(wěn)偏松定調不改，信用債資產荒邏輯延續(xù)，信用利差可能延續(xù)低位震蕩特征。近期經濟和社融數據進一步印證了實體融資需求不強、經濟階段性放緩的判斷，基本面在二季度存在加速下行的風險，由短及長引發(fā)的調整幅度可能有限。另外，存貸差走闊與人民幣匯率升值或繼續(xù)釋放流動性，基本面承壓疊加貨幣財政配合基調，資金缺乏持續(xù)收緊的基礎，資金面仍對信用債投資有利。供需來看，5-6月信用債供給壓力不大，同時需求仍然旺盛，理財和基金可能仍是信用債的需求主力（理財持續(xù)擴張且主配3年以內中短端，攤余債基密集開放支撐3-5年品種，固收+基金繼續(xù)搶籌二永債），比價效應下保險對超長信用債的需求可能提升。資金偏松+供需有利格局支撐下，信用債資產荒邏輯延續(xù)，信用利差可能延續(xù)低位震蕩特征。
信用策略：適度拉久期，積極關注3-5年品種。二季度市場做多情緒延續(xù)，信用亦可適度拉長久期，1）積極關注3-5年普信債的機會：短端信用繼續(xù)下行的空間有限，但3-5年曲線相對陡峭，且攤余債基或有需求增量，可重點關注兼具收益與流動性的3-5年隱含AA+及以上高等級非永續(xù)公募普信債價值；2）券商債方面：近期券商債（尤其是券商永續(xù)債）發(fā)行明顯放量，結合當前估值比價情況，可關注3/5Y券商普通債的參與價值，適度關注永續(xù)債潛在配置價值；3）二永債方面：當前估值性價比整體偏低，建議短期內不要過度追高，等待后續(xù)估值回升后的機會。此外，當前3-5年TLAC債兼具流動性和估值優(yōu)勢（和二永相當，攤余債基可能可配），可重點關注其參與價值；4）成份券方面：資產荒背景下，近期信用債ETF或成為機構重要的資產配置工具、規(guī)模開始溫和上漲，疊加臨近6月底年中的潛在沖量需求，同時考慮到當前成份券和非成份券的利差仍處于相對高位，因此當前可適度關注信用債ETF規(guī)模增長下成份券的潛在參與機會。
風險提示：數據統計存在誤差，政策變化超預期，債市波動超預期，贖回壓力超預期
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