>> 華泰期貨-液化石油氣周報(bào)：現(xiàn)實(shí)與預(yù)期分化，關(guān)注美伊協(xié)議達(dá)成情況-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
本周LPG期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：市場(chǎng)預(yù)期美伊達(dá)成一份諒解備忘錄、霍爾木茲海峽逐步恢復(fù)通航，國(guó)際油價(jià)從高位大幅回撤，PG盤(pán)面跟隨下跌，然而截至周末雙方尚未正式簽署這份協(xié)議，在關(guān)鍵問(wèn)題上仍存分歧，需要警惕樂(lè)觀預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)。PG主力合約周度跌幅錄得7.15%。
供應(yīng)方面：當(dāng)前LPG供應(yīng)最大的變量來(lái)自于霍爾木茲海峽的通航情況。從體量上看，中東是全球LPG供應(yīng)的兩大主要來(lái)源之一。參考Kpler口徑，2025年伊朗LPG月均發(fā)貨量在95.8萬(wàn)噸，大部分出口到我國(guó)。波斯灣地區(qū)LPG月均發(fā)貨量估計(jì)在385.3萬(wàn)噸，占全球LPG發(fā)貨量的30%。目前來(lái)看通過(guò)海峽的LPG船數(shù)量維持低位。參考船期數(shù)據(jù)，中東5月LPG發(fā)貨量預(yù)計(jì)在81萬(wàn)噸，環(huán)比減少48萬(wàn)噸，同比下降316萬(wàn)噸。此外，伊朗5月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在40萬(wàn)噸，環(huán)比減少35萬(wàn)噸，同比下降71萬(wàn)噸。美國(guó)的封鎖對(duì)伊朗油輪通行造成巨大阻礙。為了補(bǔ)充中東的缺口，亞洲下游客戶(hù)需要從美國(guó)等地進(jìn)口替代貨源。3月份美國(guó)因終端不可抗力因素出口不及預(yù)期，4、5月份則出現(xiàn)顯著反彈。參考船期數(shù)據(jù)，美國(guó)5月份發(fā)貨量預(yù)計(jì)為707萬(wàn)噸，環(huán)比增加29萬(wàn)噸，同比增加119萬(wàn)噸。在新的出口終端項(xiàng)目投產(chǎn)后，美國(guó)LPG出口能力進(jìn)一步增加，上限或達(dá)到800萬(wàn)噸/月。在中東地區(qū)供應(yīng)受到地緣因素阻礙的背景下，美國(guó)將成為L(zhǎng)PG市場(chǎng)最主要的邊際增量來(lái)源，但無(wú)法完全對(duì)沖中東減量，且美國(guó)貨進(jìn)口到國(guó)內(nèi)還有額外10%的關(guān)稅成本存在。國(guó)內(nèi)方面，由于開(kāi)工率走低，近期國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)商品量呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，本周全國(guó)液化氣商品量總量為47.18萬(wàn)噸，較上期減少0.24萬(wàn)噸，環(huán)比降0.51%。進(jìn)口方面，5月份我國(guó)LPG到港量從低位回升，但依然低于戰(zhàn)前水平。參考船期數(shù)據(jù)，我國(guó)5月份LPG進(jìn)口量預(yù)計(jì)在196萬(wàn)噸，環(huán)比增加66萬(wàn)噸，同比減少89萬(wàn)噸。5月份美國(guó)貨到港量或達(dá)到115萬(wàn)噸，為去年5月份以來(lái)的最高水平。往前看，目前中東供應(yīng)減量較為顯著，但美國(guó)出口的增加彌補(bǔ)了一部分缺口。如果美伊達(dá)成協(xié)議，霍爾木茲海峽恢復(fù)通航，中東LPG供應(yīng)有望逐漸增加。但考慮到前期沙特NGL裝置、伊朗南帕斯氣田、卡塔爾天然氣裝置等基礎(chǔ)設(shè)施的損壞，預(yù)計(jì)供應(yīng)短期難以恢復(fù)到戰(zhàn)前水平。
需求方面：國(guó)內(nèi)LPG需求整體偏弱，尤其地緣沖突引發(fā)了下游化工需求的負(fù)反饋。一方面，隨著國(guó)內(nèi)氣溫逐步上升，LPG下游燃燒端需求逐步進(jìn)入淡季，表現(xiàn)缺乏亮點(diǎn)，局部低價(jià)吸引下游入市力度增強(qiáng)?；ば枨蠓矫妫捎谥袞|LPG出口受阻，國(guó)內(nèi)下游化工企業(yè)逐漸面臨原料不足的矛盾。進(jìn)入4月份原料端短缺矛盾凸顯，前期低價(jià)原料庫(kù)存消耗后丙烷制丙烯利潤(rùn)進(jìn)入深度虧損狀態(tài)，裝置減產(chǎn)兌現(xiàn)，PDH裝置開(kāi)工率一度降至50%以下。近兩周隨著部分裝置復(fù)產(chǎn)，PDH開(kāi)工率回升至60%左右，但丙烷制丙烯裝置利潤(rùn)仍處于深度虧損狀態(tài)，抑制下游需求恢復(fù)。碳四方面，國(guó)內(nèi)調(diào)油需求表現(xiàn)疲軟，烷基化開(kāi)工率降至低位，醚后碳四價(jià)格與民用氣、丙烷價(jià)格顯著倒掛。在原料價(jià)格弱于產(chǎn)品價(jià)格的背景下，烷基化裝置利潤(rùn)小幅修復(fù)，開(kāi)工率從底部回升，帶動(dòng)醚后碳四市場(chǎng)氛圍邊際改善。目前來(lái)看，LPG化工需求雖然出現(xiàn)邊際修復(fù)，但整體仍受到原料端緊張、裝置利潤(rùn)低迷等因素的抑制，如果霍爾木茲海峽恢復(fù)通航、LPG進(jìn)口成本大幅回落，則下游裝置利潤(rùn)或迎來(lái)修復(fù)，開(kāi)工率與采購(gòu)需求有望邊際改善。
庫(kù)存方面：參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至本周193.36萬(wàn)噸，較上期減少1.98萬(wàn)噸，降幅1.01%；與此同時(shí)，本周中國(guó)液化氣樣本企業(yè)庫(kù)容率水平在26.48%，環(huán)比增加0.44%。
從現(xiàn)實(shí)基本面來(lái)看，在霍爾木茲海峽通航受阻、中東LPG供應(yīng)顯著收緊的背景下，美國(guó)貨成為重要的增量來(lái)源，我國(guó)LPG到港量邊際回升。但美國(guó)供應(yīng)增長(zhǎng)空間受制于出口終端產(chǎn)能，難以完全填補(bǔ)缺口，市場(chǎng)再平衡需要需求端的負(fù)反饋來(lái)實(shí)現(xiàn)。國(guó)內(nèi)以PDH為代表的化工裝置開(kāi)工率降至低位，近期邊際改善，但要進(jìn)一步修復(fù)需要原料端矛盾緩解。從預(yù)期來(lái)看，本周市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)美伊達(dá)成諒解備忘錄、霍爾木茲海峽逐步恢復(fù)通航的預(yù)期。如果協(xié)議能夠最終達(dá)成，則中東地區(qū)供應(yīng)有望回升，雖然難以在短期完全恢復(fù)至戰(zhàn)前水平，但考慮到美國(guó)近期的出口增量LPG整體供應(yīng)缺口將顯著緩解。然而，截至目前雙方還未簽署最終協(xié)議，分歧并未消除，需要注意樂(lè)觀預(yù)期被證偽后的反向波動(dòng)。
策略
單邊：中性；局勢(shì)完全明朗前觀望為主，關(guān)注美伊協(xié)議達(dá)成與海峽通航情況
跨品種：無(wú)
跨期：無(wú)
期現(xiàn)：無(wú)
期權(quán)：無(wú)
風(fēng)險(xiǎn)
地緣沖突、油價(jià)大幅波動(dòng)、宏觀政策、關(guān)稅政策、港口裝船延遲、煉廠(chǎng)裝置檢修超預(yù)期、終端需求超預(yù)期等
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